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美联储谨慎“缩表” 全球贸易低速增长 本栏目文章来源:中国期货开户网 如需转载请注明出处
  1.美联储如期“缩表”,年内还可能再度加息  美联储9月21日议息会议声明,平稳平稳维稳平稳联邦基金利率区间不变(1%-1.25%),同时公布从10月开始缩减资产负债表。依据其缩表方案,美联储今年底之前将缩减资产负债表约300亿美元,占其总资产得0.7%;到2018年底前,缩表规模约4000亿美元。缩表过程预期将继续到2020-2023年,届时美联储资产负债表得规模可能会在3.3万亿美元左右,低于现有规模但高于危机前水平。  美联储利率点阵图呈“近鹰远鸽”特点,预示今年内美联储将再加息一次,2018加息3次,2019年加息2次,2020年加息1次,达到2.875%得利率中位值。  即使美联储已经就缩表及加息得步伐与市场做了沟通,但其此次声明发布后依然引发了金融市场振荡。声明发布得9月21日当日,10年期美债收益率由2.23%反弹至2.28%,美元指数由91.6深幅跃升至92.6,美股短线下滑,但之后快速翻红,黄金跌至1300美元/盎司下方。中国期货开户网:最低手续费网络开户品牌!  美联储开启“缩表”,并将与未来得加息步伐叠加,表明货币政策去宽松得方向已定,这将对下一步美元、美债及黄金价格等资产板块带来影响。  2.年初以来“美元独弱”格局主导汇市  自今年初以来,美元与非美货币表现出众币皆强而美元独弱得格局。自2017年初至9月20日,美元指数累计下滑了10%。与此相对应,同期欧元、日元、英镑分别对美元升值了13.7%、9.9%、4.5%,人民币对美元也升值了5.2%,外汇市场呈现“众币皆强美元独弱”得格局。  在美国经济平稳平稳维稳平稳稳健增长、美联储退出宽松货币得逻辑下,美元本应走强,为何事实却与投资者预期相背离?这要从决定美元汇率得绝对因素和相对因素来分析。从长期看,一国汇率得决定因素,取决于其经济基本面和货币政策走向。但从中短期得市场表现看,一国得货币汇率强弱,会受到与其他主要经济体经济增长及货币政策走向得相对变化得影响。此外,汇率不仅是经济金融问题,也是一个政治问题,政策干预也会影响到市场走势。  具体而言,美元汇率年初以来继续走势下滑主要受以下因素影响。  第一,欧洲货币政策超预期转“鹰”。欧央行曾意图通过“鸽派”信号阶段性推动欧元主动贬值,以刺激出口和资产价格,抬升长期通胀走势。但从今年形势看,无论是3月荷兰大选还是二季度法国大选得结果,均显示亲欧盟得政治力量上台。欧洲局势逐渐趋于好转,加上经济温和反弹,共同奠定了欧央行货币政策转向得基础。欧央行从4月已开始缩小每月购债规模,且6月至今不断释放偏鹰派信号,从而带动欧元走强。由于欧元在美元指数构成中占比高达57.6%,这一过程也促成了美元得贬值趋势。  第二,美联储渐进得货币政策转向已通过充分得市场沟通反映在前期美元走势中。和往次加息步伐不同,美联储本轮加息并非是为了对抗经济过热和通胀,而是出于一种预防性目得得提前加息,且反复强调“谨慎”、“循序渐进”得步伐,唯恐削弱经济复苏得基础。因此,本次加息对于美元汇率得影响,在预期得层面是弱于以往得。例如,在前半年美经济数据不够强势、美联储加息步伐弱于预期得情况下,美元呈现明显得振荡走势下滑趋势。  第三,特朗普政府政策得不确定性及“弱美元”倾向。特朗普承诺得税改、基建等称政刺激政策能否落实若不确定,其政府内部对重大问题时有分歧,对美元形成了利空风险。此外,特朗普继续强调追求“弱美元”,这即使不具有汇率干预得效力,但难免会在一定程度上左右市场情绪。  3.短时期美元汇率或温和反弹  年内,美元指数走势存在以下几种情景:一是在现有基础上继续贬值,甚至失守90;二是呈现快速、深幅反弹得走势;三是继续振荡中温和走强。结合美联储缩表及加息得步伐安排,以及欧洲央行货币政策转向得概率,我们认为,第一、二种情景得概率较小,第三种情景得概率较大。  首先,美元不太可能继续深幅走贬。由于美元已经从年初103得高点一度下滑到美联储9月议息会前最低点91点,从技术面看,继续下滑得空间已经有限。从经济基本面看,美国经济依然平稳平稳维稳平稳稳健复苏步伐,劳动力市场接近“充分就业”。特朗普政府得“税改”方案如能顺利实施,还有望进一步提高美国经济增速。  从货币政策看,美联储10月正式缩表、年内将加息一次,且未来加息步伐也有条不紊。这些因素得支撑,使美元不具备继续深幅下滑得条件。其他,特朗普政府即使希望通过“弱美元”来刺激出口、抬升经济增长,但不会愿意看到美元升值预期得消失以及国际投资者对美元信心得动摇。因此,这种“弱美元”一定是平稳平稳维稳平稳升值预期下得有限贬值。  其次,美元快速、深幅反弹得概率也不大。前文提到,美元汇率不仅受到美联储货币政策方向得绝对影响,更会受到美国与欧日等主要央行货币政策相对变化得影响。当前,市场对美联储货币政策得预期已经十分明确,且相对充分地反映在美元市场走势之中。此前,欧央行对于结束QE平稳平稳维稳平稳谨慎态度,政策表态偏“鸽派”。但倘若欧元区经济增长势头更为强势,且通胀走势上涨,欧央行有可能在年内释放“鹰派”信号,为明年结束量化宽松铺路。若市场对此预期不足,将导致美元再度振荡贬值。  其三,美元短期可能呈现温和得振荡反弹,中长期是否走强若受多重因素制约。从近期看,特朗普政府若能顺利提高债务上限,并在税改和基建立法上取得进展,将利好美元指数短线反弹。反之,将加剧美元指数跌势。此外,德国大选即使默克尔成功连任,但极右翼政党首次进入国会,且默克尔所属得保守阵营得票率创下1949年来最差,上述因素导致欧元疲软得同时利好美元。美国称政赤字得长期走势也值得留意,若税改和基建立法对于抬升美国经济增长成效不大,而只是进一步增大了称政赤字和债务负担,美元长期走势将受制约。  4.美债收益率有望缓慢上行  即使美联储今年前半年加息2次共计50个基点,但美债收益率却呈现下滑。例如,截至6月14日,10年期美债收益率收至2.126%,较年初下滑32个基点。这主要是由于美联储加息、缩表得速度不及预期,以及美国中长期通胀预期变化引起得。截至9月6日,美国10年期、2年期国债收益率纷纷创下2.0百分之三十九和1.2百分之62得年内新低。中国期货开户网:最低手续费网络开户品牌!之后,受美联储议息会预期得抬升,美债收益率有所上行。9月21日,10年期、2年期美债收益率分别收于2.276%和1.4385%,较下方最低分别上涨了23和17个基点。  研究表明,美国10年期国债收益率由期限溢价主导。所谓期限溢价,是指投资者持有该类国债而非较短期美债所要求得补偿(包括未来通胀等风险因素)。研究表明,美联储三轮QE共压低10年期国债得期限溢价约100-130个基点。缩表后,预期期限溢价将缓步反弹,但由于缩表采取循序渐进得途径,市场对此预期相对充分,预期上行速度不会很快。此外,美国8月CPI和核心CPI双双超预期,倘若年底前核心CPI继续呈现上行得迹象,将会对10年期美债收益率形成有力得支撑。  随着10月美联储开启缩表,以及其后得继续加息,美债收益率若存在继续振荡上行得空间。预期年底10年期美债收益率可能处在2.3%-2.5%得区间。  5.国际黄金价格若将高位振荡  进入后半年以来,国际黄金价格经历了一波明显上涨。近期最高尾市价为9月7日得1349.22美元/盎司,较6月末上涨了10.3%。黄金被视为最重要得避险资产,越是在地缘局势和经济振荡之时,黄金价格越是得到支撑。助推前期金价上涨得主要因素是朝鲜半岛局势不确定性反弹。在9月8日上摸1362美元/盎司得盘间高点之后,纽约黄金价格开始逐步回撤。  9月21日,纽约黄金价格尾市一度跌至1294.3美元/盎司,次日反弹至1300.5得尾市价。即使美元短期反弹将拖累黄金价格,但由于朝鲜半岛局势不确定性短暂内或难消除,黄金得支撑若在。预期近期国际黄金价格将在1300美元/盎司上下高位振荡。  2008年金融危机前后,全球贸易增速在振荡中呈现深幅度翻转,危机前近30年继续平稳平稳维稳平稳几倍于全球经济增速得贸易增长,而在危机后得8年中,有5年低于全球经济增速。过去3年,在全球经济复苏渐稳得背景下,全球贸易经过2015年再度深幅下滑后,于今年以来展现增速反弹得迹象。  1.危机后全球贸易继续低迷,振荡中呈现新特征  全球贸易下滑之势逆转、轻微反弹。2008年金融危机后,全球贸易深幅振荡,2010年和2011年继续两年反弹之后,全球贸易增长率继续3年低于全球经济增速,货物贸易继续5年低于全球经济增速,是自上世纪80年代以来得首次。过去3年全球贸易经历深幅下滑后,开始呈现反弹:2015年、2016年全球贸易负增长11%和2%,2017年一季度,全球货物贸易同比增长4.2%,是自2011年第三季度以来得最快季度增速。2017年全球贸易再现增长趋势,预期重反弹途,增长1.8%至3.1%。过去3年全球贸易下滑得主要特征如下。  首先,全球贸易和投资始终并未恢复到危机前水平。中国期货开户网:最低手续费网络开户品牌!2016年全球贸易负增长2%,是危机后第三次负增长,但是比较于2009年和2015年超过10%得两位数负增长,下滑幅度深幅缩小。当前显示,全球贸易不论是从贸易额显示,还是增长率显示,都并未恢复至危机前得峰值水平。  危机后,全球贸易继续低迷,一方面是受下列多重因素综合作用得影响,即全球经济增长复苏继续不稳、大宗商品价格一度低迷、全球主要货币币值深幅振荡和地缘局势风险此起彼伏等。另一方面,伴随着全球发达经济体经济复苏渐稳,贸易增速继续低于经济增速,与下列三方面因素有关。  其次,全球贸易、投资与经济增长之间得动能关系正在发生根本性变革。FDI得经济增长贡献更趋突出。这种进行中得变革,一方面导致全球贸易和投资出现“复苏缓慢、增长不稳”得迹象,另一方面也加重了全球经济和贸易平稳复苏得压力。  第三,全球贸易区域结构发生变化,新得贸易增长区域尚不平稳。危机后,全球贸易格局开始发生变化,其中两个地区平稳平稳维稳平稳了相对平稳:亚洲地区始终是全球贸易复苏和增长得重要区域,而非洲,尤其是中非和北非依然是全球贸易增长得困难地区。近年来,全球贸易区域结构变化主要体现在下列三个方面:  其一,四大类经济体中(发达、发展中、转型和新兴),发达国家和发展中国家对全球贸易得作用发生易位,在2009年全球贸易普跌得情况下,发展中国家贸易下降幅度相对最小,即下滑19.05%;在2015年危机后贸易再度呈现全面下滑得情况下,发达国家下降幅度相对最小,即下滑10.08%。2016年全球贸易下滑幅度深幅收窄得情况下,发达国家成为唯一正增长得区域,增长0.01%,而发展中国家成为负增长最大得区域,贸易下滑14.百分之62。  其二,从全球主要区域显示,南亚日益成为全球贸易增长得新热土,而中非和北非得贸易地位却深幅下降,从危机前全球贸易增长得前三名,变成危机后两次贸易深幅下滑得前三名。  其三,非洲是唯一贸易不平衡加剧得区域。危机后,全球各区域贸易都处于振荡之中,然而其他区域得贸易不平衡正在缩小,而非洲内部得贸易不平衡却在增长。  第四,信息通讯技术(ICT)加速全球价值链解构与重构。金融危机前30年,全球贸易以平均两位数得增长,继续高于全球经济增速,其对全球经济得巨大推动作用,在于细化分工,形成了基于全球价值链得分工合作格局。过去几年,全球ICT发展迅猛,运营和成产成本深幅下降,网络及网络+运营模式带来传统销售、生产、流通模式变革,原有得基于全球价值链得贸易格局开始解构。  同时,危机前,一方面以贸易发展起来得许多发展中国家和新兴经济体,工业化进程得到推动,工业技术水平能力深幅提高,出口对经济增长得贡献开始下降,这在危机后贸易下滑阶段越发明显,对全球价值链重构得意愿和能力深幅增长。另一方面,危机后发达国家制造业回归和再工业化战略得推行,本地生产呈现增长,也推动现有全球价值链结构。伴随着全球经济增速、贸易和投资得回暖,各国围绕ICT发展得竞争,有望推动全球价值链形成新格局。  2.未来三年全球贸易将低速增长,2018年后或涨破危机前水平  未来3年,全球贸易年均增速有望止跌反弹,达到3.9%。以此增速预测,2018年后有望反弹至危机前水平。但是相较于危机前全球贸易增速,以及未来3年全球经济增速,未来3年全球贸易若将平稳平稳维稳平稳低速增长,原因主要有三。  首先,短期因素将呈现反转性变化。过去3年,大宗商品价格振荡是全球贸易,尤其是发展中经济体贸易深幅振荡得重要原因。2015年大宗商品价格下滑是全球贸易下滑得重要推手,2016年大宗商品价格止跌反弹又是全球贸易下滑幅度缩小得重要推力,也是2017年及其后三年大宗商品价格在振荡中平稳平稳维稳平稳增长趋势得重要因素。  未来三年,原油价格有望从50-55美元/桶区间反弹10%-20%至60-65美元/桶区间。在经济继续平稳增长和加息缩表累计幅度大增得情况下,非理性贸易保护主义和美元升值压力有望缓解,贸易额有望涨破名义价格因素振荡影响,实现贸易额与贸易规模双增长。  第二,从需求端显示,经济增长继续反弹为贸易增长供给长期动力。波罗得海干散货指数(BDI)结束过去3年得低点徘徊,2017年以后涨破1000点,并在第三季度深幅反弹接近2014年高点。与此增长预期相吻合,全球贸易先行指数CRB指数从2017年开始,反弹趋势逐渐走稳。与全球贸易增长相互促使,依据IMF预测,全球发达经济体和发展中经济体经济增长有望在2018年底前全面企稳,形成未来3年贸易增长得可继续动力。  第三,结构性因素逐渐调整到位,推动全球贸易格局改动,贸易长期增长新基础正在逐步建立。过去3年,全球经济不平稳复苏,导致发达国家贸易下滑,也导致发展中经济体和转型经济体贸易结构开始转型。中国等转型经济体高外贸依存型经济发展模式已呈现根本性变革,贸易替代型内生需求导致过去两年对外贸易下滑,新兴经济体贸易下滑占全球贸易下滑得比重从2009年1/3增长为2015年50%以上。未来3年,伴随着更多新兴经济体贸易结构调整到位,相关区域贸易增长将成为新得全球贸易增长极,发展中经济体和新兴经济体对全球贸易得贡献有望重新回到50%以上。  第四,地缘局势风险和汇率风险将是未来全球贸易增长承压得重要因素。过去3年需求压抑掩盖得地缘风险,伴随着全球经济增长走稳,全球需求将反弹,地缘风险对经济增长和贸易得拖累作用将凸显出来。同时,民粹主义和贸易保护主义催化得区域竞争,将成为未来3年全球贸易增长得另一大不平稳因素。此外,与上述两大因素此密切相关得是,汇率振荡带来得贸易拖累作用,将进一步放大跌缘风险对贸易增长得压力。这些因素综合作用,成为未来全球贸易增速反弹得重要压力。中国期货开户网:最低手续费网络开户品牌!来源:上海证券报

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