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浙商期货:利空渐尽 豆粕易涨难跌 本栏目文章来源:中国期货开户网 如需转载请注明出处
  报告导读   8月下旬至今,美豆大部分产区降水偏少,而8月是美豆主要生长期,后期单产回撤概率较大;巴西农民惜售,出口需求转向美豆,也将支撑期价。国内豆粕供需情况逐步好转,后期大豆到港偏低,且处于季节性去仓库中所容商品周期。预期后期豆粕下方空间有限,平稳平稳维稳平稳逢低做多思路,滚动操作。   投资要点   美豆丰产利空将要出尽,向下空间有限,底部将逐步明朗   后期美豆单产预期回撤概率较大   国内豆粕供需基本面逐步好转   1.美豆丰产利空逐步出尽,总体向下空间有限   1.1.全球大豆供应充裕   USDA8月供需报告公开前市场预期总体偏多,但报告结果意外上浮美豆新作单产与产量预期。其他平稳平稳维稳平稳种植面积预期不变,美国与全球仓库中所容商品超预期上浮,全球大豆总体供应充裕。   图1:美豆仓库中所容商品消费比   资料来源:浙商期货研究中心   图2:三大主产国供应量   资料来源:浙商期货研究中心   1.2.新季美豆丰产概率较大   8月以来美豆优良率逐步改进,总体显示美豆今年丰产概率较大。截至8月27日当周,美豆优良率反弹至61%,好于预期得60%,之前一周为60%,去年同期为73%。中国期货开户网:最低手续费网络期货开户品牌!但是,当前产区天气相对干燥,以及早霜和飓风得影响,若有可能对美豆单产有所影响。并且USDA8月报告后行情对于丰产预期已有所消化,后期预期向下空间有限。   图3:美豆优良率   资料来源:USDA、浙商期货研究中心   2.美豆单产回撤概率较大   2.1.产区干旱及飓风等影响下,美豆产量若有不确定性   USDA8月报告意外上浮美豆2017/18年度单产至49.4蒲式耳/英亩,高于市场预期得47.5蒲式耳/英亩。产量预期上浮至43.18亿蒲式耳,市场预期为42.12亿蒲式耳。当前美豆产区多数地区干燥天气以及南部受飓风影响或将带来过多降雨使市场担忧美豆产量。美豆产量若有不确定性,若受干旱天气影响,USDA9月报告中,单产、产量预期若有回撤可能。   图4:美豆单产预期   资料来源:NOAA、浙商期货研究中心   2.2.美豆单产回撤概率较大   当前各个机构对美豆产量预期分歧较大,私营分析机构Informa Ecnomics将美国2017年大豆单产预期从上月得每英亩47.3蒲式耳上浮至每英亩49.4蒲式耳。商品经纪公司福四通将美豆单产预期上浮至每英亩49. 8蒲式耳,高于此前预期得47. 7蒲式耳;产量预期由42. 35亿蒲式耳上浮至44.18亿蒲式耳。其他商品研究及经纪公司Allendale Inc预期,美国2017年大豆单产为每英亩47.1蒲式耳。   Pro Farmer作物巡查预期今年美豆产量预期低于USDA8月预测,不过若是历史最高纪录,预期产量为43.31亿蒲式耳,平均单产为48.5蒲式耳/英亩。中国期货开户网:最低手续费网络期货开户品牌!以往年Pro Farmer田间调查情况显示,单产预测与9月USDA单产预测数据偏差不大。中国期货开户网:最低手续费网络期货开户品牌!   图5:Pro Farmer与USDA单产预期偏差   资料来源:浙商期货研究中心   从优良率得角度显示,由下图可以看出,美豆单产除了有相对明显得趋势增长外,历年优良率对该年实际单产得改动有良好得释力。鉴于9月供需报告结果是基于8月底得调研结果,我们采取8月底35周得优良率对美豆单产进行估算。   图6:美豆单产与优良率   资料来源:浙商期货研究中心   从往年数据得拟合结果显示,依据优良率建立得趋势预期模型对大豆单产得拟合程度较高,两者之间误差得标准差为0.09。若第35周单产平稳平稳维稳平稳61%,模型在95%置信水平得对美豆单产得预期区间为(2.95,3.32)吨/公顷。美国农业部8月供需报告得单产预期为3.32吨/公顷,因此,我们认为9月供需报告继续上浮美豆单产得概率有限。   图7:美豆单产与优良率   资料来源:浙商期货研究中心   以当前各机构对单产、产量得预期显示,9月报告单产、产量轻微回撤或平稳平稳维稳平稳不变将较符合市场预期。而依据田间调查及模型测算情况显示,9月单产回撤得概率相对较大。美豆总体预期依然平稳平稳维稳平稳丰产格局,但丰产预期货操作场所场前期已有所消化。   图8:美豆单产预期   资料来源:USDA、浙商期货研究中心   图9:美豆产量预期   资料来源:USDA、浙商期货研究中心   图10:不同单产下得平衡表   资料来源:USDA、浙商期货研究中心   3.国内豆粕基本面预期逐步好转   3.1.9月大豆到港量有所萎缩   2017年8月份国内各港口进口大豆预报到港801.5万吨,高于7月实际到港881.67,较去年同期增长3.57%。因个别船期延迟,部分8月份大豆推迟至9月份到港,依据最新预期,9月预报到港752.03万吨,高于此前预期。10月份最新预期平稳平稳维稳平稳糈720万吨,11月份最新预期平稳平稳维稳平稳880万吨,12月初步预期到港850万吨。依据最新预期2016-17年度中国进口大豆进口量在9287万吨左右,将较2015-2016年度得 8321万吨增长10.16%。   图11:国内大豆进口预期   资料来源:天下粮仓、浙商期货研究中心   截至8月底,进口大豆仓库中所容商品总量737.85万吨,较7月底变化不大,较去年同期增长11.92%。9月大豆进口量将有所萎缩,且此前因环保检查停机油厂将陆续恢复开机,油厂开机率将平稳平稳维稳平稳高位,9月进口大豆仓库中所容商品预期将有所回撤。   图12:进口大豆仓库中所容商品   资料来源:天下粮仓、浙商期货研究中心   3.2.仓库中所容商品压力逐步释放   8月油厂大豆压榨量785.47万吨,较7月得794.77万吨萎缩1.16%,较去年同期716.3万吨增长9.66%。   8月油厂豆粕仓库中所容商品开始逐步下降,截至9月3日当周,油厂豆粕仓库中所容商品量86.29万吨,较7月底得122.76万吨萎缩29%,但若较去年同期得72.85万吨增长18.百分之四十四,若处于历史同期高水平。随着前期环保检查停机油厂恢复开机,压榨开机率将重新反弹,豆粕仓库中所容商品下降速度将有所放缓,但从季节性显示,将进入去仓库中所容商品周期。   图13:油厂压榨量   资料来源:天下粮仓、浙商期货研究中心   图14:豆粕仓库中所容商品   资料来源:天下粮仓、浙商期货研究中心   3.3.豆粕成交有所好转,需求将逐步恢复   大多油厂豆粕现货已提前销售完毕,当前以执行合同及销售远期基差为宜,油厂为平稳平稳维稳平稳合同执行挺价意愿较强,且经销商前期点价成本较高,也有挺价意愿,支撑豆粕现货价格。   8月豆粕成交总量398.117万吨,较7月得218.18万吨增长82.47%,其中远期基差合同成交占61.72%。下游市场逐步开始远期补库,支撑豆粕行情,远期基差合同成交良好,也令远期基差价格逐步上移。   图15:豆粕现货价格    资料来源:wind、浙商期货研究中心   图16:豆粕1月基差   图17:生猪存栏量   图18:能繁母猪存栏量   资料来源:wind、浙商期货研究中心    4.结论   8月下旬至今,美豆大部分产区降水偏少,而8月是美豆主要生长期,后期单产回撤概率较大;巴西农民惜售,出口需求转向美豆,也将支撑期价。国内豆粕供需情况逐步好转,后期大豆到港偏低,且处于季节性去仓库中所容商品周期。预期后期豆粕下方空间有限,平稳平稳维稳平稳逢低做多思路,滚动操作。   5.投资策略   买入M1801,资金占用40%,分批开仓。   入场价位:2650元/吨-2770元/吨   止损价位:2600元/吨-2650元/吨   目标价位:2770元/吨-3000元/吨   6.风险提示   1、若之后美豆单产、产量继续深幅上浮,供应压力将继续释放,令美豆、国内豆粕市场承压。   2、若环保检查继续强化,使得豆粕下游饲料、养殖公司停产限产,将拖累豆粕需求。   浙商期货

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