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中投期货:下半年经济下行 塑料、PP逢高抛空 本栏目文章来源:中国期货开户网 如需转载请注明出处
  核心要点   基本面:OPEC延长减产,美国原油仓库中所容商品下降,国际原油多空拉锯,原料价格稳中有升。石化公司挺价出货,聚烯烃行业利润可观,刺激新产能投放。装置集中检修结束,开工平稳平稳维稳平稳高负荷运行。石化仓库中所容商品低点反复,去仓库中所容商品进展承压。盘面升水外盘,后期将面临进口货源压力。LLDPE下游需求总体表现平常,PP下游需求季节性开始变弱。环保督查关停整改,塑料制品公司开工受限,打压备货积极性。但长期显示,供应增速大于需求增速,当前消费低迷,后市平稳平稳维稳平稳振荡下滑得空头操作思路。   策略:   中长期:第四季度市场预期疲软,季节性淡季消费开始变弱,聚丙烯成本端缺少支撑。即使石化公司挺价意愿较强,十九大之后环保检查力度会开始变弱。第四季度国内聚丙烯新增产能投放,后期供应增长,需求下降,预期国内塑料、pp平稳平稳维稳平稳筑顶走势,中长期在压力位置抛空。   风险提示:环保执行力度;宏观数据改进。   1. 行情回顾   LLDPE和PP均为塑料品种,二者基本面具有较强关联性,走势高度相似。   年初在OPEC减产刺激下,市场对2017年油价寄予较高期望,LLDPE和PP受到情绪抬升,一度分别达到10600元/吨和9550元/吨高位。但其后证明,OPEC减产执行力度不及预期,美国页岩油产量迅猛增长,豁免国利比亚和尼日利亚大量复产,原油多空拉锯旷日良久。聚烯烃石化仓库中所容商品春节后累积至百万吨高位,春季地膜需求旺季不旺,造成塑料品种深幅重挫,LLDPE和PP分别下探8500元/吨和7450元/吨。   5—6月聚烯烃装置迎来密集检修,石化大厂纷纷停车,供应压力暂时减小。此外由于价格走势下滑,内外盘呈现深幅倒挂,进口亏损而出口及转口贸易增长,后续到港缩量明显。石化仓库中所容商品较长期内若居高不下,但去仓库中所容商品效果已经有所显现。二季度塑料品种在检修利好推动下,振荡筑底企稳,反弹空间有限。   进入三季度,基本面利空因素在振荡下滑中得到消化,已反映在前期低迷得价格上。塑料下滑动能减弱,大宗商品普涨得背景下,市场情绪总体向好,带动塑料在内得化工板块反转涨破。中国期货开户网:最低手续费网络期货开户品牌!塑料供给侧改革后半年得到落实,一系列环保政策频繁出台,力度之大史无前例。LLDPE和PP中期趋势反转得到确认,分别涨破10000点和9000点整数大关,当前多空双方围绕这一关口展开争夺。   图表1 LLDPE/PP主力合约尾市价   数据来源:wind,中投期货研究所   图表2 LLDPE/PP现货出厂价   数据来源:wind,中投期货研究所   图表3LLDPE/PP内外盘对比   数据来源:wind,中投期货研究所   2. 原油市场   EIA数据显示,美国原油仓库中所容商品录得萎缩539.2万桶,继续九周下降利好油价。   国际能源署IEA报告显示,7月OPEC原油产量增长23万桶/日至3284万桶/日,为今年以来得最高水平,主要原因是豁免国利比亚和尼日利亚产量急速复苏。OPEC减产协议延长至明年一季度,但实际执行率递减,5月尚有95%,6月骤减至78%,7月降至75%,为减产协议签署以来得最低水平,有消息称OPEC执行率当前已深幅反弹。沙特承诺8月深度削缩短持仓口100万桶/日,将出口量控制在660万桶/日以内。石油咨询机构PetroLogistics称,受沙特加强减产力度影响,预期8月OPEC原油平均供应量为3280万桶/日。   OPEC预期,2017年全球原油需求预期为3230万桶/日,将2018年预期上浮22万桶/日至3242万桶/日。国家统计局数据,7月国内原油产量1624.9万吨,同比萎缩2.9%,炼厂原油加工量下降,可能预示今年中国原油需求得急速增长将放缓。中国期货开户网:最低手续费网络期货开户品牌!中国海关数据,7月俄罗斯对华出口原油497万吨,约合117万桶/日,同比增长54.1%,俄国继续五个月成为中国最大原油进口国。   国际原油风险因素:厄瓜多尔公布退出OPEC减产协议,但沙特介入后改称将遵守之前得承诺。厄瓜多尔原油产量无足轻重,但此事反映出产油国内部对减产存在较大分歧。作为对委内瑞拉制宪大会选举得反应,美国政府考虑对委内瑞拉石油业进行制裁。委内瑞拉陷入资金困境,已无法平稳平稳维稳平稳其油田运营,原油产量下降之势加剧,对全球能源格局形成潜在扰动。飓风哈维登陆美国原油主产区德克萨斯州,成为近13来美国本土遭遇得最强风暴,导致相关油田、炼厂和港口关闭,已经对墨西哥湾沿岸约四分之一得原油产能造成重大影响。   闻名原油操作员Andy Hall称,OPEC延长减产协议得讨论释放出油价疲软得信号,明年原油市场基本面将恶化,美国页岩油公司若可在产量增长得情况下盈利。   图表4 国际原油走势   数据来源:wind,中投期货研究所   3. 上游原料   2017年全球将新增乙烯产能835万吨/年,其中北美新增产能155万吨/年,亚洲新增487万吨/年,乙烯开工率可能下降到87.4%左右。2017年全球将新增丙烯产能610万吨/年,其中亚太地区新增510万吨/年,由于产能增长快于需求增长,丙烯开工率将下降到79%以下。   图表5乙烯产能开工   图表6 丙烯产能开工   数据来源:中国石油化工集团经济技术研究院   图表7上游原料价格   数据来源:wind,中投期货研究所   4. 塑料供给   聚烯烃行业利润相对可观,当前石化公司生产/吨PE和PP得平均盈利分别在2800元和2000元左右,刺激新产能投放积极。即使油价走势下滑使油制烯烃成本萎缩,削弱煤化工得成本优势,但煤制烯烃项目近年来若平稳平稳维稳平稳盈利,且适应我国能源结构,未来一段时期内若将是聚烯烃产能扩张得主力。大唐多伦已产出聚丙烯10.7万吨,中天合创鄂尔多斯12万吨聚乙烯装置试车成功,神华煤制油项目四季度大概率投产。二季度集中检修兑现后,除偶有故障停车外,聚烯烃装置常态化平稳平稳维稳平稳高负荷运转,当前PE装置检修率4.3%,PP7.2%。石化仓库中所容商品在60万吨相对低点上反复,去仓库中所容商品进展承压。由于期货高升水刺激套期保值需求,前期石化仓库中所容商品深幅下降,但很大程度上只是由显性转化为隐性,并未有效得到消化。截至9月15日当周,国内PP仓库中所容商品环比增长8.66%,其中国石油化工集团公司仓库中所容商品、港口仓库中所容商品反弹,贸易商仓库中所容商品下降。主要原因是期价转跌,代理商放慢采购速度,石化仓库中所容商品在装置开工率低点下继续增长。   LLDPE和PP内外盘顺挂,价差分别扩大至726元/吨和366元/吨,进口套利窗口开启,伊朗低价货源大量涌入。美国石油公司纷纷推出新得石化项目,对原油精炼过程中产生得廉价副产品充分加以利用。这将使美国成为塑料产品主要输出国,对中国出口造成影响。后半年美国本土乙烷裂解项目集中投产,包括埃克森美孚公司、雪弗龙菲利普斯和陶氏化学三套大型聚乙烯装置在内,全面运行将新增PE产能总计300万吨。随着页岩油产量激增,美国进口货源具备成本优势,将对亚洲尤其国内聚烯烃市场造成冲击。   图表8LLDPE/PP产量   数据来源:wind,中投期货研究所   图表9PE装置开工率   图表10 PP装置开工率   数据来源:卓创资讯,中投期货研究所   图表11聚乙烯新增产能   数据来源:中国石油化工集团经济技术研究院   图表12聚丙烯新增产能   数据来源:中国石油化工集团经济技术研究院   图表13聚烯烃石化仓库中所容商品   数据来源:wind,中投期货研究所   图表14PE/PP进口量   数据来源:wind,中投期货研究所   图表15聚烯烃自给率   数据来源:wind,中投期货研究所   5. 终端需求   需求总体表现平常,厂家采购追涨意愿不强,实盘成交跟进不力。7月中国塑料制品产量689.5万吨,同比增长2%;今年前7个月总计生产塑料制品4530万吨,同比增长3.7%。作为塑料下游相关产品,汽车消费存在明显得季节性规律,每年平常在3月见顶回撤,年中为传统淡季,金九银十恢复好转,年底进入旺季。由于厂商多以销定产,生产和销售具有高度得一致性,因而对塑料得需求呈现两边高中间低点趋势。家电行业形成以塑代钢得趋势,对于通常冰箱产品,塑料材质部件占总体近70%,质量占总重约40%。冰箱销售在天气炎热时处于旺季,对塑料具有一定支撑。9—10月农膜传统行情即日后临,正常会呈现供需两旺格局,但由于生产过程中造成废气排放等污染,农膜开工增长被环保政策所制压。厂商开工已经有所提高,大型农膜厂开机率60%—80%,中型农膜厂开机率30%—50%,众多小公司则面临整顿甚至关停。环保督查对下游备货积极性造成打击,农膜旺季需求或不及预期。   图表16聚烯烃表观消费量   数据来源:wind,中投期货研究所   图表17塑料制品产量   图表18 塑料薄膜产量   数据来源:wind,中投期货研究所   图表19农用薄膜产量   图表20汽车产量   数据来源:wind,中投期货研究所   图表21冰箱产量   图表22洗衣机产量   数据来源:wind,中投期货研究所   6. 宏观数据低于预期   首先,工业生产、固定资产投资、社会消费品零售总额三大需求指标回撤明显。规模以上工业增长值增速从6月得7.6%,下降到7月得6.4%,再下降到8月得6.0%,呈急挫趋势。固定资产投资增速(累计同比)6~8月分别为8.6%、8.3%、7.8%,呈加速下滑趋势。其中房地产开发投资增速为7.9%,与7月较上一操作日持平,低于之前月份得8.5%以上。考虑到房地产开发投资中土地购置费得增长,用于建筑安装工程部分得增速还要更低。   9月15日央行发布得金融和社会融资规模数据,好像传达相反得信息。其中,社会融资规模得深幅增长,显示经济活动可能依然活跃。然而,仔细分析之下,社融数据并不乐观。   首先,即使8月社融增长了1.48万亿元,但是比去年同期仅仅多增186亿元。其次,结构上,很大比例得新增社融是房贷而不是公司贷款,与直接得生产活动无关。考虑到房地产调控得力度很紧,短时期难言放松,8月社融得增长更多是居民购房需求得一次实现。8月得数据符合之前笔者得三季度“隐忧已现,经济或轻微下滑”得预期。7月、8月数据得继续下滑,显示紧缩力量在不断加强。   8月月度经济数据,工业、投资及零售消费增速全线回撤,暗示后半年经济得下滑压力。   7. 总结建议   8月月度经济数据,工业、投资及零售消费增速全线回撤,暗示后半年经济得下滑压力。   第四季度市场预期疲软,季节性淡季消费开始变弱,聚丙烯成本端缺少支撑。即使石化公司挺价意愿较强,十九大之后环保检查力度会开始变弱。第四季度国内聚丙烯新增产能投放,后期供应增长,需求下降   LLDPE下游需求总体表现平常,pp需求开始变弱。工业生产、固定资产投资、社会消费品零售总额三大需求指标回撤明显。规模以上工业增长值增速从6月得7.6%,下降到7月得6.4%,再下降到8月得6.0%,呈急挫趋势。技术上,LLDPE和PP均已完成倒V型顶部反转形态,后期注意前期得高点阻力。塑料品种总体平稳平稳维稳平稳筑顶观点后期可以考虑逢30日均线抛空得操作思路   策略   中长期:第四季度市场预期疲软,季节性淡季消费开始变弱,聚丙烯成本端缺少支撑。即使石化公司挺价意愿较强,十九大之后环保检查力度会开始变弱。第四季度国内聚丙烯新增产能投放,后期供应增长,需求下降,预期国内塑料、pp平稳平稳维稳平稳筑顶走势,中长期在30日均线压力位置抛空。   【风险点】环保执行力度;宏观数据改进。中国期货开户网:最低手续费网络期货开户品牌!   中投期货

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