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能源化工期货分析2020年：期待上期所全球化低硫合约
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能源化工期货分析2020年：期待上期所全球化低硫合约
低硫燃油支撑偏强，高硫燃油需求恐被低估报告摘要：观点：高硫燃油悲观预期释放。IMO临近高硫燃油需求断崖式下滑，高硫燃油价格、贴水和月差加速下跌，悲观预期释放，高硫燃油供应过剩虽短期难改，但高硫燃油需求被低估概率大，全球低硫燃油供应缺口较大，期待上期所全球化低硫合约上市。逻辑：1、IMO临近高硫燃油需求断崖式下滑，高硫燃油价格、贴水和月差加速下跌，悲观预期释放。IMO临近，下半年供需错配（供应降幅大于需求降幅）局面结束，高硫燃油贴水、月差从高位崩塌式下跌，带动Fu加速下跌，内外盘快速回归，新加坡高硫380裂解价差历史低位，高硫燃油悲观预期得到释放。2、IMO导致的高硫燃油供应过剩短期难改，但高硫燃油需求被低估概率大。IMO使得高硫燃油需求断崖式下跌，机构预测未来高硫需求集中在发电、安装脱硫塔等方面，但随着高硫燃油价格下跌到位，高硫加工需求经济性凸显，中国、美国存量和增量加工需求被低估概率大。3、全球低硫燃油供需缺口较大。全球生产低硫燃油主要有高低硫组分调和（主体馏分型和少量残渣型混合）和直接生产（用低硫原油直馏渣油和渣油加氢脱硫后生产两种）。全球加氢产能不足，合规低硫燃油少仅能弥补高硫部分需求，低硫燃油缺口仍较大，期待上期所全球化低硫合约。策略：跨品种策略：多头配置， 多燃油2005-沥青2006价差风险因素：高硫燃油需求不及预期，原油大幅下跌
PTA&MEG：弱需求下，供应再平衡报告摘要：观点：2019年聚酯需求增速放缓，2020年需求未见显著改善预期；PTA、乙二醇面临新增产能的投放，产能投放冲击下，PTA、MEG都面临国内现有生产装置或进口量的调整以平衡国内市场过剩压力；逻辑：1、2020年国内聚酯产能和需求继续保持温和扩张势头，其中，2020年预计实际投放产能规模近350万吨，实际增速约6%；2020年预计聚酯产量及需求量约5350~5500万吨，实际增速近7%；2、2019年国内PTA实际产能投产负荷预期，年内规划装置如期投产；2020年计划投产产能规模近720万吨，产能增速约13.7%，将带动国内PTA有效产能提升至5738万吨；在预期聚酯需求增速下，2020年国内PTA市场供给过剩的压力较为显著，预计随着2019年年底恒力石化、中泰化学及2020年福建百宏PTA生产装置的投产，PTA行业也将引来新一轮的生产的调整以平衡市场；3、2019年国内乙二醇实际产能投放持续不达预期，当前实际投放产能仅新疆天盈、新疆天业扩建项目；年内有望投产的乙二醇装置有内蒙荣信、恒力石化一期项目、2020年有望投产规模近260万吨，年内即将兑现及2020年有望投产装置规模共计390万吨；而在预期聚酯需求增速下，国内市场乙二醇需求增量预期在150~200万吨之间，同时，国内市场还不得不面临2019年国外新增装置对2020年国内市场供应的冲击；我们认为，国内供给能力的加强及国内市场竞争的加剧，驱动乙二醇价格下跌并对引导国内市场供应的再平衡；策略：2020年PX及PTA生产进入显著过剩阶段，预计PTA价格区间或在4400~5000元/吨，加工费均值或压缩至400~500元/吨之间；2020年MEG价格预期区间或在4000~5000元/吨之间；做空仍然是两个品种首选的交易方向；风险因素：原油价格带动成本抬升风险、PX新装置产能投放不及预期、PTA及MEG供给冲击的风险。
深秋之后，迎接寒冬报告摘要：观点：产能延续高速扩张，过剩压力难以缓解逻辑：1、供应维持高速增长，价格重心或进一步向成本端下移：随着大炼化配套项目落地，以及PDH与煤化工持续扩张，国内供应增多将成为2020年聚烯烃压力的主要来源，与此同时，由于部分装置延期，海外新产能也会维持不低的水平。据测算，2020年国内半年供应增速LLDPE将达到12%与19%（不包括LD与HD），PP将达到 13%与19%，除LLDPE增速在上半年与2019年接近以外，其余均明显高于2019年，难以通过需求的自然增长平衡，因此预计价格重心将继续下移，进一步向成本端靠拢。2、需求增速下滑风险有限，虽无法平衡庞大的供应增量，却或许可以依靠价格弹性与补库提供阶段性支撑：我们对聚烯烃新一年的下游需求不悲观，日用消费品增速降继续维持稳定，制品出口在汇率重获弹性后已有企稳迹象，价格大幅下跌本身也会刺激需求，此外，产业链整体库存不高也为阶段性补库需求的提供了空间，相对而言，我们认为上半年的表现可能稍好。3、关注下方成本支撑：考虑到价格下跌后生产利润已大幅缩水，以及后续过剩会更加突出，明年生产成本值得更多关注。由于甲醇走弱而石脑油走强，裂解成为了2019年四季度边际成本最高的装置，按11月底的综合利润测算，东北亚石脑油裂解已经亏损，鉴于供应弹性较小以及新产能冲击较强，我们并不认为裂解装置减负能够平衡供需，但若边际供应减少与其他利多共振，阶段性去库反弹可能就会出现。此外随着更多装置投产，PDH开工也将面临考验。策略：单边继续以逢高沽空为主，跨期二三季度关注反套机会。风险提示：上行风险：新装置集中推迟、中美达成有效协议、稳经济政策加码下行风险：新装置如期或提前兑现、原油走弱带动原料成本下 2020年策略精粹-化工（LLDPE PP）
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低硫燃油支撑偏强，高硫燃油需求恐被低估报告摘要：观点：高硫燃油悲观预期释放。IMO临近高硫燃油需求断崖式下滑，高硫燃油价格、贴水和月差加速下跌，悲观预期释放，高硫燃油供应过剩虽短期难改，但高硫燃油需求被低估概率大，全球低硫燃油供应缺口较大，期待上期所全球化低硫合约上市。逻辑：1、IMO临近高硫燃油需求断崖式下滑，高硫燃油价格、贴水和月差加速下跌，悲观预期释放。IMO临近，下半年供需错配（供应降幅大于需求降幅）局面结束，高硫燃油贴水、月差从高位崩塌式下跌，带动Fu加速下跌，内外盘快速回归，新加坡高硫380裂解价差历史低位，高硫燃油悲观预期得到释放。2、IMO导致的高硫燃油供应过剩短期难改，但高硫燃油需求被低估概率大。IMO使得高硫燃油需求断崖式下跌，机构预测未来高硫需求集中在发电、安装脱硫塔等方面，但随着高硫燃油价格下跌到位，高硫加工需求经济性凸显，中国、美国存量和增量加工需求被低估概率大。3、全球低硫燃油供需缺口较大。全球生产低硫燃油主要有高低硫组分调和（主体馏分型和少量残渣型混合）和直接生产（用低硫原油直馏渣油和渣油加氢脱硫后生产两种）。全球加氢产能不足，合规低硫燃油少仅能弥补高硫部分需求，低硫燃油缺口仍较大，期待上期所全球化低硫合约。策略：跨品种策略：多头配置， 多燃油2005-沥青2006价差风险因素：高硫燃油需求不及预期，原油大幅下跌
PTA&MEG：弱需求下，供应再平衡报告摘要：观点：2019年聚酯需求增速放缓，2020年需求未见显著改善预期；PTA、乙二醇面临新增产能的投放，产能投放冲击下，PTA、MEG都面临国内现有生产装置或进口量的调整以平衡国内市场过剩压力；逻辑：1、2020年国内聚酯产能和需求继续保持温和扩张势头，其中，2020年预计实际投放产能规模近350万吨，实际增速约6%；2020年预计聚酯产量及需求量约5350~5500万吨，实际增速近7%；2、2019年国内PTA实际产能投产负荷预期，年内规划装置如期投产；2020年计划投产产能规模近720万吨，产能增速约13.7%，将带动国内PTA有效产能提升至5738万吨；在预期聚酯需求增速下，2020年国内PTA市场供给过剩的压力较为显著，预计随着2019年年底恒力石化、中泰化学及2020年福建百宏PTA生产装置的投产，PTA行业也将引来新一轮的生产的调整以平衡市场；3、2019年国内乙二醇实际产能投放持续不达预期，当前实际投放产能仅新疆天盈、新疆天业扩建项目；年内有望投产的乙二醇装置有内蒙荣信、恒力石化一期项目、2020年有望投产规模近260万吨，年内即将兑现及2020年有望投产装置规模共计390万吨；而在预期聚酯需求增速下，国内市场乙二醇需求增量预期在150~200万吨之间，同时，国内市场还不得不面临2019年国外新增装置对2020年国内市场供应的冲击；我们认为，国内供给能力的加强及国内市场竞争的加剧，驱动乙二醇价格下跌并对引导国内市场供应的再平衡；策略：2020年PX及PTA生产进入显著过剩阶段，预计PTA价格区间或在4400~5000元/吨，加工费均值或压缩至400~500元/吨之间；2020年MEG价格预期区间或在4000~5000元/吨之间；做空仍然是两个品种首选的交易方向；风险因素：原油价格带动成本抬升风险、PX新装置产能投放不及预期、PTA及MEG供给冲击的风险。
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