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股指期货交易不宜重仓 国债期货行情3月底强势
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股指轻仓多单，债市期待降息
策略跟踪
股市方面，昨日房地产以及国债在降息预期下表现强势，陆股通连续两日净流
入，但盘中市场进攻意愿不足，量能未能明显放大。在美国一系列刺激政策出炉之
后，美股有阶段企稳的迹象，但疫情目前尚未得到明显控制，信用利差拐点出现之
前，难言底部到来，在此背景下，A 股难以走出趋势性行情。同时近期市场受政策
预期影响加大，包括汽车扶持政策、降息预期均可能带来局部板块的异动，目前来
看市场进攻方向仍在内需驱动的板块，而两会之前这一预期也难以证伪。操作层
面，不宜重仓，短期持有多单并等待新的因子出现。
期权方面，昨日 A 股受外盘大反弹的影响，表现持续偏强，标的再度大幅上
涨，期权隐含波动率持续回落。但期权市场整体成交规模较稳定，隐含波动率微笑
仍呈现明显的左偏结构，表明市场投资者仍持偏谨慎的防守姿态。从隐含波动率情
况来看，短期内快速回落的概率较低，前期空波动率策略可以暂时获利离场。同时
持有做多 Gamma 策略已有所收益的投资者，可以将现有的头寸调整至新的仓位，
控制组合 Delta 及 Vega 中性，持续获得 Gamma 部位的收益。
债市方面，昨日 T、TF、TS2006 分别上涨 0.19%、0.12%和 0.12%。早盘受股
市上涨抑制，期债偏弱震荡；午后受央行讨论降低存款基准利率的消息影响，期债
快速拉升，但随后有所回落。我们认为降息是可以期待的。降息是最有效的降低企
业融资成本的措施。本次疫情对全球经济和我国经济的负面影响堪比 08 年金融危
机，这从全球股市的反应、美联储欧央行的政策应对可见一斑。我国有必要加大力
度降低企业融资成本，缓解企业经营压力。在海外已经大幅度降息的背景下，我国
央行降息也不存在压低人民币的顾虑。总体上，我们认为降息可以期待，债市仍然
偏多。曲线方面，昨日银行间资金利率仍处于低位，短债收益率继续下降，曲线明
显走陡。不过当前期限利差再次回升到高位，曲线走陡策略可考虑逐步止盈离场。
基差方面，建议短久期基差走扩策略逐步止盈离场。
风险因子：1）国内外疫情进展；2）金融市场流动性萎缩
重要信息资讯跟踪 股指期货交易不宜重仓 国债期货行情3月底强势
1. 美国国会参议院就一项规模达 2 万亿美元的经济刺激计划达成协议，其中有 2500 亿美
元作为失业救助，有 1300 亿美元为医院提供协助，有 1500 亿美元为州和地方政府提供协
助。消息人士称，美国经济刺激政策协议还将为航空业提供约 500 亿美元。
2. 银保监会公布《保险资产管理产品管理暂行办法》，自 5 月 1 日起施行。同一保险资产
管理机构管理全部组合类产品投资于非标准化债权类资产的余额，在任何时点不得超过其
管理的全部组合类产品净资产的 35%；保险资管产品不得直接投资于商业银行信贷资产；
固定收益类产品投资于债权类资产的比例不低于 80%，权益类产品投资于权益类资产的比
例不低于 80%。
3. 财政部、税务总局：自 2020 年 1 月 1 日起至 2022 年 12 月 31 日止，对物流企业自有
（包括自用和出租）或承租的大宗商品仓储设施用地，减按所属土地等级适用税额标准的
50%计征城镇土地使用税。
4. 国家发改委印发《关于境内外资银行 2020 年度中长期外债规模的批复》，对境内外资银
行 2020 年度中长期外债规模进行安排，提出要引导外债资金用于国家鼓励发展的重点行
业、重点领域和重点项目，有效服务实体经济发展，推进供给侧结构性改革。
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股市方面，昨日房地产以及国债在降息预期下表现强势，陆股通连续两日净流
入，但盘中市场进攻意愿不足，量能未能明显放大。在美国一系列刺激政策出炉之
后，美股有阶段企稳的迹象，但疫情目前尚未得到明显控制，信用利差拐点出现之
前，难言底部到来，在此背景下，A 股难以走出趋势性行情。同时近期市场受政策
预期影响加大，包括汽车扶持政策、降息预期均可能带来局部板块的异动，目前来
看市场进攻方向仍在内需驱动的板块，而两会之前这一预期也难以证伪。操作层
面，不宜重仓，短期持有多单并等待新的因子出现。
期权方面，昨日 A 股受外盘大反弹的影响，表现持续偏强，标的再度大幅上
涨，期权隐含波动率持续回落。但期权市场整体成交规模较稳定，隐含波动率微笑
仍呈现明显的左偏结构，表明市场投资者仍持偏谨慎的防守姿态。从隐含波动率情
况来看，短期内快速回落的概率较低，前期空波动率策略可以暂时获利离场。同时
持有做多 Gamma 策略已有所收益的投资者，可以将现有的头寸调整至新的仓位，
控制组合 Delta 及 Vega 中性，持续获得 Gamma 部位的收益。
债市方面，昨日 T、TF、TS2006 分别上涨 0.19%、0.12%和 0.12%。早盘受股
市上涨抑制，期债偏弱震荡；午后受央行讨论降低存款基准利率的消息影响，期债
快速拉升，但随后有所回落。我们认为降息是可以期待的。降息是最有效的降低企
业融资成本的措施。本次疫情对全球经济和我国经济的负面影响堪比 08 年金融危
机，这从全球股市的反应、美联储欧央行的政策应对可见一斑。我国有必要加大力
度降低企业融资成本，缓解企业经营压力。在海外已经大幅度降息的背景下，我国
央行降息也不存在压低人民币的顾虑。总体上，我们认为降息可以期待，债市仍然
偏多。曲线方面，昨日银行间资金利率仍处于低位，短债收益率继续下降，曲线明
显走陡。不过当前期限利差再次回升到高位，曲线走陡策略可考虑逐步止盈离场。
基差方面，建议短久期基差走扩策略逐步止盈离场。
风险因子：1）国内外疫情进展；2）金融市场流动性萎缩
重要信息资讯跟踪 股指期货交易不宜重仓 国债期货行情3月底强势
1. 美国国会参议院就一项规模达 2 万亿美元的经济刺激计划达成协议，其中有 2500 亿美
元作为失业救助，有 1300 亿美元为医院提供协助，有 1500 亿美元为州和地方政府提供协
助。消息人士称，美国经济刺激政策协议还将为航空业提供约 500 亿美元。
2. 银保监会公布《保险资产管理产品管理暂行办法》，自 5 月 1 日起施行。同一保险资产
管理机构管理全部组合类产品投资于非标准化债权类资产的余额，在任何时点不得超过其
管理的全部组合类产品净资产的 35%；保险资管产品不得直接投资于商业银行信贷资产；
固定收益类产品投资于债权类资产的比例不低于 80%，权益类产品投资于权益类资产的比
例不低于 80%。
3. 财政部、税务总局：自 2020 年 1 月 1 日起至 2022 年 12 月 31 日止，对物流企业自有
（包括自用和出租）或承租的大宗商品仓储设施用地，减按所属土地等级适用税额标准的
50%计征城镇土地使用税。
4. 国家发改委印发《关于境内外资银行 2020 年度中长期外债规模的批复》，对境内外资银
行 2020 年度中长期外债规模进行安排，提出要引导外债资金用于国家鼓励发展的重点行
业、重点领域和重点项目，有效服务实体经济发展，推进供给侧结构性改革。
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