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股指期权价格影响因素 政策预期主导期指反弹
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行情观点 品种 观点 展望
期指 观点：政策预期主导反弹
（1）IF、IH、IC 当月基差收于-35.32 点、-26.59 点、-75.82 点，较上一交易日变化-8.2 点、
-9.2 点、-9.78 点；
（2）IF、IH、IC 跨期价差(当月-次月）收于 12.2 点、12.6 点、50.6 点，较上一交易日变
化 2.2 点、1.4 点、2.8 点；
（3）IF、IH、IC 持仓分别变化-5114 手、-4431 手、-13684 手；
（4）沪股通净流入 17.98 亿，深股通净流入 18.79 亿；
逻辑：昨日房地产以及国债在降息预期下表现强势，陆股通连续两日净流入，但盘中市场进
攻意愿不足，量能未能明显放大。在美国一系列刺激政策出炉之后，美股有阶段企稳的迹
象，但疫情目前尚未得到明显控制，信用利差拐点出现之前，难言底部到来，在此背景下，
A 股难以走出趋势性行情。同时近期市场受政策预期影响加大，包括汽车扶持政策、降息预
期均可能带来局部板块的异动，目前来看市场进攻方向仍在内需驱动的板块，而两会之前
这一预期也难以证伪。操作层面，不宜重仓，短期持有多单并等待新的因子出现。
操作建议：轻仓持有 IC 多单
风险因子：1）海外疫情扩散；2）金融市场流动性萎缩
逢低布局 股指期权价格影响因素 政策预期主导期指反弹
股指期权
观点：隐含波动率持续回落，市场仍偏谨慎防守
逻辑：昨日A股受外盘大反弹的影响，表现持续偏强，标的再度大幅上涨，期权隐含波动率
持续回落。但期权市场整体成交规模较稳定，隐含波动率微笑仍呈现明显的左偏结构，表明
市场投资者仍持偏谨慎的防守姿态。从隐含波动率情况来看，短期内快速回落的概率较低，
前期空波动率策略可以暂时获利离场。同时持有做多Gamma策略已有所收益的投资者，可
以将现有的头寸调整至新的仓位，控制组合Delta及Vega中性，持续获得Gamma部位的收
益。
操作建议：调整做多Gamma策略
风险因子：1）市场短期稳定调整
观点：降息可以期待，债市仍然偏多
（1）成交持仓：T、TF、TS 当季成交量分别为 68489、15053、12926 手，1 日变动 4457、
-1602、1694 手，持仓量分别为 89017、28309、15163 手，1 日变动 2068、640、1 手；
（2）跨期价差：T、TF、TS 当季-次季价差分别为 0.425、0.400、0.220 元，1 日变动 0.015、
0.040、0 元；
（3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T 当季价差分别为 102.870、100.780、304.430
元，1 日变动 0.055、0.115、0.285 元；
（4）基差：T、TF、TS 当季基差分别为 0.3826、0.4866、0.3281，1 日变动-0.1411、-0.1958、
-0.0417 元。
逻辑：昨日 T、TF、TS2006 分别上涨 0.19%、0.12%和 0.12%。早盘受股市上涨抑制，期债
偏弱震荡；午后受央行讨论降低存款基准利率的消息影响，期债快速拉升，但随后有所回
落。我们认为降息是可以期待的。降息是最有效的降低企业融资成本的措施。本次疫情对全
球经济和我国经济的负面影响堪比 08 年金融危机，这从全球股市的反应、美联储欧央行的
政策应对可见一斑。我国有必要加大力度降低企业融资成本，缓解企业经营压力。在海外已
经大幅度降息的背景下，我国央行降息也不存在压低人民币的顾虑。总体上，我们认为降息
可以期待，债市仍然偏多。曲线方面，昨日银行间资金利率仍处于低位，短债收益率继续下
降，曲线明显走陡。不过当前期限利差再次回升到高位，曲线走陡策略可考虑逐步止盈离
场。基差方面，建议短久期基差走扩策略逐步止盈离场。
操作建议：观望或轻仓参与短期修复行情，曲线走陡和短久期基差走扩考虑逐步止盈离场
风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张
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期指 观点：政策预期主导反弹
（1）IF、IH、IC 当月基差收于-35.32 点、-26.59 点、-75.82 点，较上一交易日变化-8.2 点、
-9.2 点、-9.78 点；
（2）IF、IH、IC 跨期价差(当月-次月）收于 12.2 点、12.6 点、50.6 点，较上一交易日变
化 2.2 点、1.4 点、2.8 点；
（3）IF、IH、IC 持仓分别变化-5114 手、-4431 手、-13684 手；
（4）沪股通净流入 17.98 亿，深股通净流入 18.79 亿；
逻辑：昨日房地产以及国债在降息预期下表现强势，陆股通连续两日净流入，但盘中市场进
攻意愿不足，量能未能明显放大。在美国一系列刺激政策出炉之后，美股有阶段企稳的迹
象，但疫情目前尚未得到明显控制，信用利差拐点出现之前，难言底部到来，在此背景下，
A 股难以走出趋势性行情。同时近期市场受政策预期影响加大，包括汽车扶持政策、降息预
期均可能带来局部板块的异动，目前来看市场进攻方向仍在内需驱动的板块，而两会之前
这一预期也难以证伪。操作层面，不宜重仓，短期持有多单并等待新的因子出现。
操作建议：轻仓持有 IC 多单
风险因子：1）海外疫情扩散；2）金融市场流动性萎缩
逢低布局 股指期权价格影响因素 政策预期主导期指反弹
股指期权
观点：隐含波动率持续回落，市场仍偏谨慎防守
逻辑：昨日A股受外盘大反弹的影响，表现持续偏强，标的再度大幅上涨，期权隐含波动率
持续回落。但期权市场整体成交规模较稳定，隐含波动率微笑仍呈现明显的左偏结构，表明
市场投资者仍持偏谨慎的防守姿态。从隐含波动率情况来看，短期内快速回落的概率较低，
前期空波动率策略可以暂时获利离场。同时持有做多Gamma策略已有所收益的投资者，可
以将现有的头寸调整至新的仓位，控制组合Delta及Vega中性，持续获得Gamma部位的收
益。
操作建议：调整做多Gamma策略
风险因子：1）市场短期稳定调整
观点：降息可以期待，债市仍然偏多
（1）成交持仓：T、TF、TS 当季成交量分别为 68489、15053、12926 手，1 日变动 4457、
-1602、1694 手，持仓量分别为 89017、28309、15163 手，1 日变动 2068、640、1 手；
（2）跨期价差：T、TF、TS 当季-次季价差分别为 0.425、0.400、0.220 元，1 日变动 0.015、
0.040、0 元；
（3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T 当季价差分别为 102.870、100.780、304.430
元，1 日变动 0.055、0.115、0.285 元；
（4）基差：T、TF、TS 当季基差分别为 0.3826、0.4866、0.3281，1 日变动-0.1411、-0.1958、
-0.0417 元。
逻辑：昨日 T、TF、TS2006 分别上涨 0.19%、0.12%和 0.12%。早盘受股市上涨抑制，期债
偏弱震荡；午后受央行讨论降低存款基准利率的消息影响，期债快速拉升，但随后有所回
落。我们认为降息是可以期待的。降息是最有效的降低企业融资成本的措施。本次疫情对全
球经济和我国经济的负面影响堪比 08 年金融危机，这从全球股市的反应、美联储欧央行的
政策应对可见一斑。我国有必要加大力度降低企业融资成本，缓解企业经营压力。在海外已
经大幅度降息的背景下，我国央行降息也不存在压低人民币的顾虑。总体上，我们认为降息
可以期待，债市仍然偏多。曲线方面，昨日银行间资金利率仍处于低位，短债收益率继续下
降，曲线明显走陡。不过当前期限利差再次回升到高位，曲线走陡策略可考虑逐步止盈离
场。基差方面，建议短久期基差走扩策略逐步止盈离场。
操作建议：观望或轻仓参与短期修复行情，曲线走陡和短久期基差走扩考虑逐步止盈离场
风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张
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