国债：多头意志并不坚定，关注MLF到期上周债市宽幅震荡，周二反弹是对周一极度悲观情绪的修正以及较高配置价值的体现，但反弹动能偏弱。周五央行公开市场操作再次回归净回笼，且股市止跌企稳，T2012当日下跌0.49%，创7月6日以来的最大单日跌幅。债市缩量反弹、资金压力犹在、社融数据回暖等多重因素影响下，预计短期维持震荡格局。货币政策仍是主导因素，本周关注MLF到期时的央行操作，大概率是超量平价续作；若不及预期，将加重债市悲观情绪。1.债市反弹时持仓量不增反降，多头意志并不坚定上周二至周四，国债期货连续三天大幅反弹，10年期国债收益率从3.15%降至3.08%，T2012合约价格从97.59元反弹至98.34元。但是，国债期货的多头持仓量反而下降，没有跟随价格上涨，说明多头意志并不坚定。
2.货币政策保持稳健，资金利率围绕政策利率波动货币政策的态度仍然是主导债券走势的重要因素。从近期公开市场操作看，货币政策仍然维持稳健，投放量配合到期量和资金利率情况，目标是维持流动性平衡和资金利率接近政策利率，具有短期、高频、灵活的特点。上周三利率债发行高峰过后，7天期银质押利率和1年期同业存单利率均下跌向政策利率靠拢，央行也随之减少了公开市场净投放。国债期货走势主要关注资金利率 多头持仓量下降 本周一级市场利率债发行规模总量弱于上周，但公开市场回笼量增加。周三和周四资金压力偏大，周三将有超过1600亿元利率债（1300亿元国债和343亿元地方债）发行，周四将有1400亿元逆回购和2000亿元MLF到期。预计本周央行将加大公开市场投放，以对冲资金回笼压力，继续维持流动性平衡。3.社融数据超预期，显示消费和信贷回暖上周五盘后公布8月社融数据，8月社会融资规模为3.58万亿元，大幅高于7月的1.694万亿元，也远超此前市场预期的2.6万亿元。尽管8月地方债大规模发行1.38万亿元，但即使扣除地方债规模的增量影响，8月社融规模也较上月增加了超过5000亿元，而且实体经济融资规模也在好转。信贷结构看，短期贷款由负转正，中长期贷款维持高位。8月短期贷款增量主要体现在居民户信贷，8月为2844亿元，为年内的第三高。居民短期信贷改善，或意味着信用卡和网贷消费上升，预计8月社会消费品零售数据将进一步回暖。同时，8月非金融性公司中长期贷款为7252亿元，较上月增长1284亿元，说明企业保持中长期投资意愿。此外，M2回落与央行有意维持货币政策正常化一致，M1持续向上显示企业资金活力上升。图表12：中长期贷款维持高位图表13：M1持续向上显示资金活力上升资料来源：Wind中信期货研究部资料来源：Wind中信期货研究部4.期债策略：债市维持震荡，关注基差走扩策略货币政策稳健、一级市场发行高峰、经济向上恢复等因素已经被市场预期，在预期差或者新的利好因素出现前，债市情绪偏弱。但近期风险偏好有所下降，而且10年期国债收益率维持在3%以上的高位，吸引配置力量不断支撑市场。预计短期内债市仍以区间震荡行情为主。9月以来T2012合约基差出现收窄，现券市场表现弱于期货市场。上周五基差出现反弹，本周预计基差走扩或将延续。一是当前债市配置价值明显，交易机会有限，对现券更有支撑；二是本周MLF即将到期，也是经济数据公布时间，若央行公开市场投放不及预期，可能加重债市悲观情绪，期货市场波动更大。操作上，配置需求可择机入场，交易需求谨慎为宜。关注T2012短久期券基差走扩策略。。

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