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股票分红对股指期权的影响 2020年9月14日 本网投资客服全天候在线应答

金融期权分红调整影响几何摘要:➢嘉实沪深300ETF期权分红调整嘉实沪深300ETF将于2020年9月14日(下周一)进行分红。由于嘉实沪深300ETF为期权标的,深交所将在2020年9月14日对所有未到期的、标的为嘉实沪深300ETF的期权合约进行调整。嘉实沪深300ETF分红后,根据相关规定,以此为标的的期权调整后的合约面值、合约市值不变。合约单位调整:新合约单位为10330;行权价格调整:以深300ETF购10月4800为例,原行权价格为4.800,则新行权价格为4.647。期权合约调整后需要注意事项:1)保证金和涨跌停的计算;2)非标准合约不再上新;3)备兑持仓者注意及时补券。➢ETF期权分红调整影响由深市和沪市的ETF期权分红调整合约可以看出,ETF分红后有三个重大的变化:1)合约单位;2)行权价格;3)新的标准合约上市。分红后的影响:1)期权单位的权利金会降低,而每张期权的合约单位同比例上升,每张期权的总权利金不变;2)单位Delta值不变,而调整后合约单位变大,因此调整后的每张期权Delta的绝对值会变大;3)期权合约调整后,标准合约的流动性会优于非标准合约。➢股指期权分红调整影响1)股票分红会导致股指期权认购与认沽合约价差扩大。当股票分红导致股指价格自然回落时,股指期权的认购合约价格将会下降,认沽合约价格将会上升,因此会导致股指期权认购与认沽合约价差扩大。2)随着股票分红进入尾声,对于股指期权的影响逐渐变小。在6月9日时,对于平值的认购与认沽期权,分红的预期对于期权价格的影响高达30%,但在8月4日时,对平值期权的影响明显降低至2%左右。在成分股集中分红期间进行股指期权交易时,投资者需要修正成分股分红的预期,在交易时才能更好的判断不同期权合约的相对价格变化。嘉实沪深300ETF将于2020年9月14日(下周一)进行分红,嘉实沪深300ETF期权将会进行相应调整,期权调整后的合约面值、合约市值不变。由于分红调整方式不同,股指期权与ETF期权受到股票分红影响也有较大差异。报告要点

嘉实沪深300ETF期权分红调整嘉实沪深300ETF将于2020年9月14日(下周一)进行分红。由于嘉实沪深300ETF为期权标的,根据《深圳证券交易所股票期权试点交易规则》,深交所将在2020年9月14日对所有未到期的、标的为嘉实沪深300ETF的期权合约进行调整,同时挂牌一系列新的合约。此次期权合约调整是300ETF期权上市后首次合约调整,因此本部分梳理了嘉实沪深300ETF期权合约调整的细节。(一)嘉实沪深300ETF分红方案根据嘉实沪深300ETF分红细则,此次分红权益登记日为2020年9月11日,除息日为2020年9月14日,派息日为2020年9月15日,本次分红每10份基金将获得1.520元,即单位分红0.1520元。2020年9月11日沪深300ETF收盘价为4.764元,则分红后,单位价格变为4.764-0.1520=4.612元。(二)嘉实沪深300ETF期权合约调整的细节嘉实沪深300ETF分红后,根据相关规定,以此为标的期权将会从如下几个方面进行调整,调整后期权的合约面值、合约市值不变。1、合约单位调整嘉实沪深300ETF期权合约单位调整分为两步,首先算出调整系数,其次用调整系数乘以原合约单位得到新的合约单位,调整后的合约单位四舍五入取整。(1)调整系数=[除权除息前一日合约标的收盘价*(1+股份变动比例)]/[(除权除息前一日合约标的收盘价-现金红利)+配股价格*股份变动比例](2)新合约单位=调整系数*原合约单位根据上述规则,本次调整计算如下:除权除息前一日合约标的收盘价=4.729元,股份变动比例=0,配股=0,原合约单位=10000,分红=1.520,则调整系数=4.764/(4.764-1.520)=1.033。新合约单位=1.033*10000=10330。2、行权价格调整根据调整规则,新行权价格=原行权价格/调整系数。调整后的行权价四舍五入,标的为交易型开放式基金的保留三位小数。示例计算:以深300ETF购10月4800为例,原行权价格为4.800,则新行权价格=4.800/1.033=4.647。其中调整系数为合约调整部分示例所得。3、结算价格调整根据调整规则,除权除息日调整后的合约前结算价格=原合约前结算价格/调整系数,调整后的行权价四舍五入。示例计算:以深300ETF购10月4800为例,调整前深300ETF购10月4800的结算价为0.1306,则新的结算价=0.1306/1.033=0.1264,其中调整系数为合约调整部分示例所得。4、合约代码调整调整后的期权合约代码的第19位将由空变成“A”。例如:原期权代码为159919C2009M004800的合约,经分红调整后将变为159919C2009M004800A。5、合约简称的调整合约简称中的行权价格调整为新行权价格,同时末位将多一个字母“A”。例如:假设调整后的行权价为4.647,则调整前合约简称为“300ETF购10月4800”,调整后合约简称为“300ETF购10月4647A”。6、新挂牌标准合约由上述的计算结果可知,新调整的合约单位不再是整数。但是大部分投资者更倾向于购买整数单位的合约,因此在合约单位调整后,深交所会重新上市一系列合约单位为10000的标准化合约,包括4个月份,9个行权价,共72个新合约。届时,市场上嘉实300ETF期权合约将有两种,第一种是调整后的非标准合约,第二种是新上市合约。

(三)嘉实沪深300ETF期权合约调整后的注意事项1、保证金和涨跌停的计算2020年9月14日,经过调整后的非标合约的保证金及涨跌停的价格计算公式不变,但其中的合约单位和前结算价格采用调整后得到的新的合约单位和新的前结算价格进行计算。2、非标准合约不再上新根据交易所规定,期权合约调整后不再对非标准合约加挂新的行权价及新的到期月份合约。同时,如出现该合约的持仓数量日终优惠的情形,交易所将于下一交易日对该合约予以摘牌。3、备兑持仓者注意及时补券2020年9月14日,新合约上市后其合约单位会变大,因此备兑持仓者注意及时补券。新合约单位由10000变为10330,根据交易所要求,备兑开仓投资者需用全额标的证券作为保证金,即每张备兑开仓需要用10330分ETF作为保证金,因此投资者需要补330份ETF。如投资者没有及时补足证券,备兑仓将会被转为普通仓,同时加收维持保证金,如保证金不足则被强行平仓。二、国内ETF期权分红调整规则对比及其影响目前国内ETF期权一共有三个:沪市300ETF期权(标的为华泰柏瑞沪深300),深市300ETF期权(标的为嘉实沪深300ETF)和上证50ETF期权(标的为上证50ETF)。其中上证50ETF期权和沪市300ETF期权均为上交所期权,因此两者对于分红调整方式相同。前文对深市300ETF分红后如何调整期权做出了详细的介绍,因此本部分将对比深市300ETF和上证50ETF期权在分红调整中的不同点。同时进一步探讨ETF期权分红后会对投资者及市场造成的影响。(一)上证50ETF、深市300ETF期权分红调整细节对比总体来看,嘉实沪深300ETF期权和上证50ETF期权分红调整方式基本相同,在合约单位、行权价、结算价的处理方式上两者基本一致,稍有不同的是上证50ETF期权并没有“调整系数”一项,而是将其直接带入了新合约的计算公式中,但本质不变。对于新挂牌合约的处理也相同。两者最主要的不同点在于:1)合约代码调整,2)备兑证券不足的处理方式。1、合约代码调整方式不同深市300ETF期权分红调整后,其代码在第19位将标记为“A”。上证50ETF进行分红后,其对应的期权代码中的第12位的代码“M”会相应的调整成“A”、“B”等等。其中A代表调整一次,B代表调整两次。示例:合约调整前上证50ETF期权代码为510050C2009M03400,则分红后,其代码将变为510050C2009A03400
2、备兑证券不足的处理方式ETF期权合约分红调整后将不再是整数,根据交易所要求备兑开仓投资者需用全额标的证券作为保证金。但在处理备兑证券不足问题上,深交所和上交所有所不同。当备兑持仓标的证券不足时,深交所会将不足的部分转为普通仓同时加 收维持保证金,当保证金不足时,则进行强制平仓。而上交所则更加严格,一旦投资者备兑持仓标的证券不足时且没有自行平仓的,将直接被强制平仓。(二)ETF期权分红调整的影响由深市和沪市的ETF期权分红调整合约可以看出,ETF分红后有三个重大的变化:1)合约单位;2)行权价格;3)新的标准合约上市。其中合约单位和行权价格会影响到期权的权利金和Delta,进而影响到期权的杠杆率、对冲组合的Delta值及期权价格对标的价格的敏感性。而新标准合约上市会影响到非标准合约(即调整过的合约)的流动性,因此本部分将从权利金、期权Delta值和流动性角度分析ETF期权分红的影响

ETF期权与股指期权分红影响对比从前面的分析中我们可知,在ETF进行分红调整后,对应的ETF期权也会进行相应的调整,同时按照目前的交易所的相关制度,调整后一手期权本身的价值并不会发生变化。而股指期权调整的方式与ETF期权不同,目前中金所上市的沪深300股指期权,由于直接挂钩的是沪深300的股票指数,由于按照沪深300股票指数的规则,在对应的成份股分红后,股票指数并不会进行调整,而是任由其自然回落,同时股指期权的合约参数也不会像ETF期权那样进行调整,因此成分股的分红会对股指期权的市场交易产生影响。
股票分红对于股指期货的影响在进行股指期货交易时,我们也能发现股票分红对于股指期货的影响,由于股票分红后,对应的股票指数会自然回落。所以每年在市场分红的集中期,投资者在进行股指期货交易时,会将股票分红对于股票指数下降的影响提前及驾到股指期货的交易中去。因此每年的6月份左右的A股集中分红期,股指期货往往都表现出较深的贴水,就是由于市场投资者的提前预期导致的。从沪深300股指期货历史基差走势中可以看到,每年4-6月份,股指期权的基差都表现出较深的贴水,有一个重要的因素就是每年这段时间为A股分红的集中期,大部分的成分股会在此期间进行分红,导致沪深300股票指数的价格自然回落,因此市场投资者在进行股指期货交易的时候,会考虑分红对于股票指数自然回落的影响,导致此期间股指期货表现出较深的贴水。当成分股分红逐渐进入尾声后,股指期货深度的贴水结构又会逐渐回归稳定。
股票分红对于股指期权的影响与股指期货的影响类似,由于股指期权同样是挂钩股票指数的衍生产品,当股票分红导致股指价格自然回落时,股指期权的认购合约价格将会下降,认沽合约价格将会上升。在市场实际交易时,投资者也会提前计价成份股分红对于股指期权的影响,因此在6月份时,沪深300股指期权的市场价格分布较为特殊,认购期权的隐含波动率远低于认购期权,期权市场的合成贴水幅度较高。1、股票分红会导致股指期权认购与认沽合约价差扩大当股票分红导致股指价格自然回落时,股指期权的认购合约价格将会下降,认沽合约价格将会上升,因此会导致股指期权认购与认沽合约价差扩大。从期权实际市场表现也可以看到,在5,6月份时,由于股票分红较多,而分红对于ETF期权的合约价值不会有影响,股指期货与股指期权的贴水幅度要明显大于ETF期权,但当进入到7月份之后,随着股票分红进入尾期,对股指期货和期权的影响逐渐变小,股指期货与期权的基础水泊和ETF期权基本一致随着股票分红进入尾声,对于股指期权的影响逐渐变小我们通过以下方法计算股指期权扣除分红预期后的市场理论价格,与实际的市场价格进行对比:第一步:根据期权的真实收盘价(市场已经对分红进行了计价的交易价格),结合我们预估的分红点数,反推出无分红影响下的期权隐含波动率(认购高于市场,认沽低于市场);第二步:根据反推出的隐含波动率计算无分红影响下的期权理论价格;第三步:对比市场实际收盘价与扣除分红预期后的期权理论价格。我们通过计算6月9日及8月4日时,股票分红对于股指期权合约价格的影响可以发现,随着股票分红进入尾声,其对于股指期权的影响逐渐变小。在6月9日时,对于平值的认购与认沽期权,分红的预期对于期权价格的影响高达30%,但在8月4日时,对平值期权的影响明显降低至2%左右。因此在每年A股市场的集中分红期(4-7月份),股指期权和股指期货一样都会受到成分股分红的影响,导致认购的价格下降,认沽的价格上升,因此在此期间进行股指期权交易时,投资者需要修正成分股分红的预期,在交易时才能更好的判断不同期权合约的相对价格变化。

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