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8月以来债券市场持续调整 国债期货行情分析2020 本网投资客服全天候在线应答

国债:资金面主导债市情绪,重点关注央行态度上周,债市依旧维持震荡格局,受央行积极呵护短期流动性的影响,短端利率下行较为明显,而长端利率依旧维持在3.12%的高位。截至上周五,T、TF、TS主力合约分别上涨0.03%、0.16%、0.07%。上周起初受社融数据影响,债市情绪紧张,10年期国债收益率一度升至3.15%的年内新高。而后,央行6000亿元MLF超额续作,也让债市情绪有所提振。短期流动性方面,央行虽积极呵护资金面,但总体还是维持在充裕合理的范围内,不太可能进一步放宽。总体来看,债市仍处于一个多空交织的局面,且市场情绪偏弱,利空因素容易被放大。(一)市场情绪偏弱,短期央行维护资金面的态度仍是关键自8月以来债券市场持续经历调整,十年期国债收益率一度上行至3.15%左右,随着新出炉的8月份经济和金融数据超出市场预期,偏空情绪一直笼罩债市。而资金面上,央行MLF超额续作以及积极开展净投放呵护流动性的举措虽一定程度上对情绪有所提振,但总体仍偏谨慎,市场多空因素交织,维持震荡。短期资金面趋紧,央行后续态度较为关键。从近期备受关注的资金出发,短端资金收紧应该不是一个持续现象。税期影响即将消退,利率债缴款的资金也会回流到银行体系,现在这个阶段央行似乎也不太可能进一步收紧货币政策,而是维持在一个相对充裕合理的区间。但近期同业存单利率的上行也反映出银行负债端存在压力,同时地方债供给放量也加大了银行的承接压力。央行上周超额续作MLF阶段性地缓解了银行中期负债不足的问题,中期资金利率有一定下滑。但往后看,10月为缴税大月,结构性存款压力犹在,后续依然需要重点关注央行公开市场操作及其维护流动性的积极性,存单利率也是一个需要警惕的变量。但从近期央行积极投放的操作看,暂时无需过度悲观。8月以来债券市场持续调整 国债期货行情分析2020
本面改善的逻辑难以证伪,利率债供给的阶段性压力可能要到10月份才有所缓解。但如果央行维持目前对于维护短期资金利率稳定的积极性,且中长期资金压力不再进一步扩大,那么市场对于资金收紧的预期可能出现翻转。进入四季度后,本轮利率债供给高峰压力褪去,流动性边际改善以及外资需求上升可能推动招标利率回落。在债券利率已经全面高于年初的情况下,货币政策也没有动力进一步收紧流动性,以保证流动性合理充裕和稳健适度。
(二)持仓量明显攀升的现象值得关注8月底以来,国债期货基差均有了明显收窄,近期T2012合约CTD基差为0.3元左右,TF2012合约CTD基差为0.02元左右,基差水平处于相对低位。TF和T当季与次季跨期价差均约0.4元左右,也处于合理水平。当下来看,空头套保的成本似乎并不太高。但值得注意的是,近期国债期货持仓量出现明显攀升的现象,TF合约总持仓量超过5万手,T合约总持仓量已经超过10万手,特别是T2012合约持仓量10.29万明显超越历史合约同期水平。分析来看,持仓上行背后一方面是9月以来市场积极参与国债期货做陡曲线策略,另一方面与5月以来套保力量直接向远月合约迁移有关。由此来看,后续空头集中移仓,叠加特别国债成为CTD之后带来的移仓矛盾值得关注。预计T2012合约移仓过程中,空头主动移仓的动力会更高。建议空头持仓密切关注基差表现,若10月中下旬存在期货贴水较深的问题,建议考虑提前移仓事项。 
(三)期债策略:关注短久期券基差走扩货币政策稳健、一级市场发行高峰、经济向上恢复等因素已经被市场预期,在预期差或者新的利好因素出现前,债市情绪偏弱。但近期风险偏好有所下降,而且10年期国债收益率维持在3.1%以上的高位,吸引配置力量不断支撑市场。预计短期内债市仍以区间震荡行情为主。9月以来T2012合约基差出现收窄,同时,10-7利差仍然倒挂,利差回归以及市场调整带来的短久期券基差走扩的可能性依然存在。同时,考虑当下TF基差偏低,TF的基差做扩机会也可以适当关注。操作上,配置需求可择机入场,交易需求谨慎为宜。关注T2012短久期券基差走扩策略。

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