股市关注金融制造，债市仍将低位整固 摘要：
昨日，指数高位震荡，债市有所回调。交易主线看，金融委发声前后，山西、河北、云
南、河南等地相继表态保护债券投资人权益，再配合央行短期资金投放，信用冲击逐步被
消化。同时，疫苗提振复苏预期，涨价概念延续强势，债市承压运行。
后市展望，股市短期需提防涨价概念整固的可能。进入 12 月，市场偏好有望位于高
位，配置上继续追逐中游制造及金融板块，风格层面预计 IH 占优。期权方面，市场情绪
有所回稳，波动率卖方可谨慎续持；同时，推荐多 50 期权，空 300 期权的套利策略续
持。债市逆风仍在，利率仍将高位磨顶，上下空间不大，趋势性机会需等待。中性策略仍
可关注在新老券利差的思路下，多新券空期货的做扩基差策略。
风险提示：1）中美关系趋紧；2）美股调整；3）海外疫情迅速得到控制；4）信用冲击

信用冲击逐步平复，疫苗刺激下景气回升，权益配置上继续追逐中游制造及金融板块。
债市仍将低位整固，可关注 T2103 基差走扩机会。
观点：指数高位震荡，金融制造为配置方向
（1）IF、IH、IC当月基差收于-2.49点、2.88点、-49.99点，较上一交易
日变化7.54点、3.08点、-11.06点；
（2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于9.8点、3.6点、50.2点，较
上一交易日变化2.2点、-1.6点、2.2点；
（3）IF、IH、IC持仓分别变化-11777手、-2500手、-8127手；
（4）沪股通净流出9.24亿，深股通净流入7.87亿
股指期权
观点：持续关注跨品种套利机会，波动率谨慎偏空
逻辑：昨日 A 股全天呈现震荡偏弱走势，沪指围绕 3400 点整理，收盘时，
各期权标的小幅下跌。波动率方面，昨日受标的回调整理的影响，市场情
绪有所回稳，隐波再次回落。目前隐波回落至 19%左右，处于历史中低位
置。从目前的情况来看，隐波受到标的表现影响较大，若标的未来小幅慢
涨或者震荡整理，隐波大概率会持续回落。但如果标的出现大幅上涨，隐
波可能会出现上行的情况。鉴于目前隐波距离标的真实波动率仍有小幅回
落空间，市场情绪有所回稳，波动率卖方可谨慎续持，一方面布局隐波剩
余回落空间，同时可持续赚取时间价值，但需持续关注短期风险。趋势方
面，虽然昨日 300 和 50 比价再次上升，但在顺周期低估值风格延续的背景
下，结合昨日 50 期权合成升水相较 300 更为明显，预期 300 与 50 比价会
持续回复，因此推荐多 50 期权，空 300 期权的套利策略续持。此外，昨日
当月期权合成贴水收窄，次月期权合成升水，表明市场短期情绪稳中偏多,
希望布局方向性变动的投资者可适当构建牛市价差组合。
股指期货IH多单继续持有 股指期权隐波再次回落
操作建议：跨品种套利策略续持，波动率谨慎偏空
风险因子：1）中美关系；2）海外疫情不确定增强


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