基本面支撑下，有色开始企稳 摘要：
铜观点：消费将逐步进入验证期，铜价震荡整理。
铝观点：调整过后，转由去库驱动，沪铝多头思路不变。
锌观点：基本面存支撑，昨日锌价表现强于板块。
铅观点：市场流通货源充裕，铅价震荡调整态势或难改。
镍观点：现货升水小幅走强，镍价震荡运行。
不锈钢观点：下游出现观望情绪，不锈钢上下空间暂时有限。
锡观点：供应端炒作逻辑松动，锡价继续回落。
风险提示：海外疫情变动超预期；宏观情绪明显波动；中美关系紧张；供给端干扰加大。

铜观点：消费将逐步进入验证期，铜价震荡整理。
逻辑：2 月铜价快速上涨主要因为经济复苏的消费预期较强，消费兑现有待观察，
谨防旺季不旺。铜价调整后，现货贴水快速收窄，主要由期现套利和下游逢低买盘
推动。从沪铜持仓变动来看，铜价可能还有调整压力，下方关注 65000 附近支撑。

铜
铜观点：消费将逐步进入验证期，铜价震荡整理
信息分析：
（1）2 月摩根大通制造业 PMI53.9%，环比回升 0.3 个百分点，创 2018 年 3 月以
来新高。关注期货沪铜持仓变动 铜期货65000附近有支撑
（2）央行公开市场逆回购操作 0 亿元，当日 100 亿元逆回购到期，当日净回笼
100 亿元。
（3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报贴水 30-升水 10 元，均价升水-10
元，较上日回升 30 元；SMM1#铜和 1#光亮铜价差 2995 元，较上一日减少 865 元；
3 月 2 日 10 时，铜进口亏损 630 元，较上一交易日减少 115 元；SHFE CU-INE BC
为-476 元，较上一日回升 112 元。
逻辑：在 2 月铜价快速上涨很大程度上是对未来经济复苏、消费的乐观预期，接
下来将逐步面临消费兑现的过程，需要谨防旺季不旺的情况。铜价自上周五调整
后，我们看到沪铜现货贴水出现快速收窄，一方面是期现套利买盘推动，另外一
方面也有下游逢低买盘，这说明铜价调整对消费复苏有利。从沪铜持仓变动来看，
我们认为铜价可能还有调整压力，下方关注 65000 附近支撑。
操作建议：暂观望，若铜价跌至 65000 下方，则可考虑谨慎买入；
风险因素：中国铜消费旺季不及预期；美国刺激措施；疫苗推进速度及疗效
震荡偏强

铝
铝观点：调整过后，转由去库驱动，沪铝多头思路不变
信息分析：
（1）昨日LME铝库存减9675吨至1307125吨；上期所铝仓单增加1995吨至110910
吨。
（2）现货方面，上海、无锡及杭州市场现货主流成交价集中于 16880-16920 元/
吨之间，跌 150 元/吨，贴水 50-贴水 10 元/吨。
（3）3 月 1 日，SMM 统计国内电解铝社会库存 114.2 万吨，较前一周四增加 6.0
万吨。
（4）据俄铝美国公司（RAC）官方宣布，公司已与 Almexa 签订为期五年的铝供
应合同，将为后者提供 10 万吨低碳铝扁锭。Almexa 是一家位于拉丁美洲的铝轧
制品生产商。
逻辑：昨日沪铝继续随有色板块调整，基本回调至内蒙减产消息的行情启动起点
上，对跟风盘的挤出比较彻底。基本面上，3 月国内约产出 335 万吨，但 3 月进
口数量明显下降，受环境总量问题影响，供应干扰率上升。消费上，中游订单充
裕，原地过年有助于复工。从目前累库进度看，库存累计高点恐低于我们给出的
130 万吨预期值。旺季开启后库存有望下降至 80 万吨同期低位。根据美联储紧
盯的货币和就业数据判断，宏观货币转向预计至少到 Q2 后，短期情绪释放后转
由去库驱动铝价维持多头。
操作建议：持有（多单、跨期正套、跨市反套）
风险因素：累库超预期；供应端干扰未兑现；宏观情绪转变。

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