4 月非农减弱美联储在二季度行动的风险
数据点 每周跟踪 [2021-5-3 至 2021-5-9]
1．中间价分解
 USDCNY 5 月 7 日中间价报 6.4678，较 4 月 23 日上调 256 点。
 跟踪期内，各因素对中间价报价的贡献为：收盘价调整贡献升值 278 点，隔
夜一篮子货币调整贡献升值 23 点，逆周期因子贡献贬值 45 点。
 4 月 26 日至 5 月 7 日，真实的中间价与彭博预期差异（中间价-预测）分别
是：20 点、8 点、-7 点、8 点、7 点、-18 点和 27 点。
2．成交持仓
 CUS2106 5 月 7 日成交量 2626 手，较 4 月 30 日增加 893 手
 CUS2106 5 月 7 日持仓量 11647 手，较 4 月 30 日减少 1068 手
 UC2106 5 月 7 日成交量 33768 手，较 4 月 30 日增加 9830 手
 UC2106 5 月 7 日持仓量 60559 手，较 4 月 30 日减少 4600 手
3．基差 外汇期货5月操作策略：缩小购汇方向敞口
（期货-CNH）
 CUS2106 5 月 7 日基差 555 pips，较 4 月 30 日增加 454 pips。
 UC2106 5 月 7 日基差 504 pips，较 4 月 30 日增加 444 pips。
4．展期
 5 月 7 日，CUS2106 空头展期至 CUS2109 的年化收益为 2.47%
 5 月 7 日，UC2106 空头展期至 UC2109 的年化收益为 2.45%
市场展望 4 月非农减弱美联储在二季度行动的风险
由升转稳
波动放大
4 月以来，美元持续回落带动非美货币上涨在节后继续延续。美元兑人民币回到 6.45 关口
以内。此前我们也指出，在全球同步复苏逻辑尚未被证伪下，除非美联储提前启动缩减预
期管理，否则此前市场基于“美国财政刺激落地——美国通胀上行——美联储政策收敛—
—美联储政策收敛带来外溢性——新兴市场国家加息——全球同步复苏逻辑打破，进入经
济分化逻辑——美元上行”的逻辑而积极“抢跑”的行为可能会出现反复。而 4 月市场表
现也印证这一逻辑。从新增信息来看，4 月非农不及预期后，美联储在二季度贸然启动缩
减 QE 预期管理的风险在下降。但考虑 4 月数据可能与疫情逐步控制后企业临时用工需求
下降，以及新一轮就业补贴发放后部分工人选择待业有关。但劳动参与率继续上行，服务
业就业继续修复暗示就业不差。美联储在下半年启动缩减购债预期管理的可能性依然存
在。因此，在人民币回落之后，逐步缩小购汇方向敞口仍然是建议交易思路。结汇可等年
中购汇高峰来袭，以及未来美联储释放缩减购债信号后推动美元上行带来的结汇机会。
操作建议 缩小购汇方向敞口，结汇可等待年中购汇高峰来袭
风险因子 1）疫苗进展不畅；2）中美关系恶化
4 月非农不及预期可能与疫情逐步控制后企业临时用工需求下降，以及新一轮就业补
贴发放后部分工人选择待业有关。但劳动参与率继续上行，服务业就业继续修复暗示
就业不差。4 月数据后，美联储在二季度贸然启动缩减 QE 预期管理的风险在下降。

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