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国外期权资料之保本票据和投资者的回报
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我们所描述的产品有许多变量。认为资产价格会下跌的投资者可以购买由零息债券加看跌期权组成的保本票据。假设一个股票投资组合价值1000美元，每年提供1.5%的股息收益率。投资者3年的收益是1000美元加上看跌期权的收益(如果有的话)。
从散户投资者的角度来看，保本票据是一笔好买卖吗?当银行创造保本票据时，它总是会为自己创造利润。这意味着，在例11.1中，零息债券加上看涨期权的成本总是低于1000美元。此外，投资者还承担着银行无法在本金保护票据到期时获得偿付的风险。(2008年雷曼兄弟破产时，一些散户投资者在其发行的保本票据上蒙受了损失。)
因此，在某些情况下，如果投资者以通常的方式购买标的期权，并将剩余的本金投资于无风险的投资，他或她的收益会更好。股票期权资料，仅供参考，然而，情况并非总是如此。投资者可能面临比银行更大的期权买卖价差，也可能获得比银行更低的利率。因此，银行有可能在盈利的同时为投资者增加价值。
现在让我们从银行的角度来看保本票据。例11.1中结构的经济可行性主要取决于利率水平和投资组合的波动性。如果利率是3%而不是6%，银行只有 86.07美元可以购买看涨期权，如果利率是6%，但波动率是25%而不是15%，期权的价格大约是221美元。
在上述任何一种情况下，例11.1中描述的产品都不能由银行盈利创造。股票期权资料，仅供参考，不过，该银行仍有许多方法可以创造出一款可行的3年期产品。例如，期权的执行价格可以提高，因此投资组合的价值必须提高，比如15%，投资者才能获得收益;
当利率较低或波动性较高时，银行有时可以通过增加其寿命来创造有利可图的保本票据。考虑例11.1中的情况，当(a)利率为3%而不是6%，(b)股票投资组合的波动性为15%，股息收益率为1.5%。衍生金融公司显示，3年期平价欧洲期权的价格约为119美元。这超过了购买它的可用资金(1000 - l,000e-°3x3 = 86.07美元)。10年期平价期权的价格约为217美元。这比购买它的可用资金(1000 - l,000^-°-03xl°= 259.18美元)要少，使该结构有利可图。当寿命增加到20年，期权成本约为281美元，这是远远低于可购买它的资金(1000 - l,OOOe_0 03><20 = $451.19)，使结构ture甚至更有利可图。
在我们的例子中，银行的一个关键变量是股息收益率。利率越高，该产品对银行的利润就越高。如果股息收益率为零，例11.1中的保本票据无论持续多长时间，银行都无法盈利。(由式(10.4)得出。)
我们所描述的产品有许多变量。认为资产价格会下跌的投资者可以购买由零息债券加看跌期权组成的保本票据。假设一个股票投资组合价值1000美元，每年提供1.5%的股息收益率。投资者3年的收益是1000美元加上看跌期权的收益(如果有的话)。
从散户投资者的角度来看，保本票据是一笔好买卖吗?当银行创造保本票据时，它总是会为自己创造利润。这意味着，在例11.1中，零息债券加上看涨期权的成本总是低于1000美元。此外，投资者还承担着银行无法在本金保护票据到期时获得偿付的风险。(2008年雷曼兄弟破产时，一些散户投资者在其发行的保本票据上蒙受了损失。)
因此，在某些情况下，如果投资者以通常的方式购买标的期权，并将剩余的本金投资于无风险的投资，他或她的收益会更好。股票期权资料，仅供参考，然而，情况并非总是如此。投资者可能面临比银行更大的期权买卖价差，也可能获得比银行更低的利率。因此，银行有可能在盈利的同时为投资者增加价值。
现在让我们从银行的角度来看保本票据。例11.1中结构的经济可行性主要取决于利率水平和投资组合的波动性。如果利率是3%而不是6%，银行只有 86.07美元可以购买看涨期权，如果利率是6%，但波动率是25%而不是15%，期权的价格大约是221美元。
在上述任何一种情况下，例11.1中描述的产品都不能由银行盈利创造。股票期权资料，仅供参考，不过，该银行仍有许多方法可以创造出一款可行的3年期产品。例如，期权的执行价格可以提高，因此投资组合的价值必须提高，比如15%，投资者才能获得收益;
当利率较低或波动性较高时，银行有时可以通过增加其寿命来创造有利可图的保本票据。考虑例11.1中的情况，当(a)利率为3%而不是6%，(b)股票投资组合的波动性为15%，股息收益率为1.5%。衍生金融公司显示，3年期平价欧洲期权的价格约为119美元。这超过了购买它的可用资金(1000 - l,000e-°3x3 = 86.07美元)。10年期平价期权的价格约为217美元。这比购买它的可用资金(1000 - l,000^-°-03xl°= 259.18美元)要少，使该结构有利可图。当寿命增加到20年，期权成本约为281美元，这是远远低于可购买它的资金(1000 - l,OOOe_0 03><20 = $451.19)，使结构ture甚至更有利可图。
在我们的例子中，银行的一个关键变量是股息收益率。利率越高，该产品对银行的利润就越高。如果股息收益率为零，例11.1中的保本票据无论持续多长时间，银行都无法盈利。(由式(10.4)得出。)
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