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沪铜期货：铜价运行的逻辑关注利率
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在挤仓基本结束后，铜价运行的逻辑似乎又切换回到了利率。上周，10年期国债收益率一度显著反弹至4.6%上方，铜价对此反应较为敏感。而对于PCE符合预期、收益率再次回落的反映却相对迟钝，反映出目前价格相对高估的局面。现在，铜价已经回到了挤仓前的区间，阶段性的高估已经暂时结束。
核心观点如下：
1、上周，贵金属与铜价均出现了显著回调。COMEX黄金下跌1.56%，白银下跌4.21%，沪金2408合约上涨0.98%，沪银2408合约则下跌了0.13%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜也分别出现了相应的变动。
2、降息延后，铜价大跌。铜价回归利率逻辑，这也促成了本次铜价的大幅下跌。加拿大央行和欧洲央行的降息，虽然市场对此反应积极，但周五的非农数据让市场明白，联储降息的路还很长。加之此前PMI并不理想，限制性利率的继续维持使得乐观经济预期下的铜价进一步大幅回调。
3、非农数据公布，金价大幅承压。新增就业与失业率走势背离，引发了市场的担忧。然而，时薪增速的超预期回升却让贵金属价格大幅承压。当前，降息预期的反复加剧了金价的波动，本周美国CPI数据及FOMC会议上联储对于下半年降息时点及幅度的表态将影响金价的走势。
上周，COMEX铜价大幅回落，周五出现了全周最大的跌幅。正如我们上周周报所指出的，铜价回归利率逻辑，这也促成了本次铜价的大幅下跌。随着外盘铜价的下跌，端午节后铜价开盘大概率在79000元/吨附近。然而，国内消费能否跟上仍是未知数，即便价格止跌，也很难短时间内重拾上行动能，预计将处于区间震荡的概率较大。
期限结构方面，铜价格曲线角此前向下位移，近端进一步收敛，7-9月月差从之前的平水回到了contango结构。基本可以确认挤仓已经落幕，预计多空双方在从该合约上撤出的速度将加快。需要关注此前市场传言的交仓能否兑现。如果实际交仓偏低，不排除9月合约还有挤仓的可能。同时，SHFE铜价格曲线较此前向下位移，值得注意的是，曲线的高点仍在12月附近，这表明市场对今年的结构已经不抱希望，只能去预期年底甚至明年的市场。
从库存来看，目前库存已经创下历史最晚的去库时点，价格的下跌可能会刺激库存去化。持仓方面，从CFTC持仓来看，非商业多头占比处于高位水平，预计仍有回落空间。市场的动态需要我们持续关注，以应对可能的变化。
核心观点如下：
1、上周，贵金属与铜价均出现了显著回调。COMEX黄金下跌1.56%，白银下跌4.21%，沪金2408合约上涨0.98%，沪银2408合约则下跌了0.13%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜也分别出现了相应的变动。
2、降息延后，铜价大跌。铜价回归利率逻辑，这也促成了本次铜价的大幅下跌。加拿大央行和欧洲央行的降息，虽然市场对此反应积极，但周五的非农数据让市场明白，联储降息的路还很长。加之此前PMI并不理想，限制性利率的继续维持使得乐观经济预期下的铜价进一步大幅回调。
3、非农数据公布，金价大幅承压。新增就业与失业率走势背离，引发了市场的担忧。然而，时薪增速的超预期回升却让贵金属价格大幅承压。当前，降息预期的反复加剧了金价的波动，本周美国CPI数据及FOMC会议上联储对于下半年降息时点及幅度的表态将影响金价的走势。
上周，COMEX铜价大幅回落，周五出现了全周最大的跌幅。正如我们上周周报所指出的，铜价回归利率逻辑，这也促成了本次铜价的大幅下跌。随着外盘铜价的下跌，端午节后铜价开盘大概率在79000元/吨附近。然而，国内消费能否跟上仍是未知数，即便价格止跌，也很难短时间内重拾上行动能，预计将处于区间震荡的概率较大。
期限结构方面，铜价格曲线角此前向下位移，近端进一步收敛，7-9月月差从之前的平水回到了contango结构。基本可以确认挤仓已经落幕，预计多空双方在从该合约上撤出的速度将加快。需要关注此前市场传言的交仓能否兑现。如果实际交仓偏低，不排除9月合约还有挤仓的可能。同时，SHFE铜价格曲线较此前向下位移，值得注意的是，曲线的高点仍在12月附近，这表明市场对今年的结构已经不抱希望，只能去预期年底甚至明年的市场。
从库存来看，目前库存已经创下历史最晚的去库时点，价格的下跌可能会刺激库存去化。持仓方面，从CFTC持仓来看，非商业多头占比处于高位水平，预计仍有回落空间。市场的动态需要我们持续关注，以应对可能的变化。
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