国债期货：下行空间可能会受到限制

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近日，国债市场出现了一系列变化。关于TL的高位回落现象，引起了市场的广泛关注。

一、债市表现新动向

在本周一的央行公告中，透露了拟向部分一级交易商借入债券的意向，周五的消息则显示央行已与相关机构签署了借入协议。这一举动被视为央行在为二级市场卖出国债操作做准备，进而转变了市场的预期。国债收益率出现低位反弹，其中长端债券的上行幅度明显超过了短端。具体数据表明，二年期国债收益率环比上升了1.4个基点至1.65%，而十年期和三十年期国债收益率分别上升了7BP和8.5BP，至2.28%和2.51%。尽管国债期货价格出现回落，但TS2409、TF2409、T2409、TL2309等品种的周环比变动却呈现出微妙的差异。

与此同时，美债市场也经历了一周的窄幅波动。截至7月5日收盘，10年期美债收益率环比下行8BP至4.28%，而2年期美债则下行了11BP至4.6%。这导致10-2年利差收窄了32BP，而中美10年期国债利差则出现了-200BP的倒挂，但这一幅度在周环比上有所收窄。

二、政策调整与市场反应

央行在本周一公告中表示，为维护债券市场的稳定运行，将在审慎观察和评估当前市场形势的基础上，针对部分一级交易商开展国债借入操作。周五的消息进一步确认了这一点，显示中国人民银行已与主要金融机构签署了债券借入协议。这意味着，未来数月内可供出借的中长期国债规模将达到数千亿元。采用无固定期限和信用方式的借入操作，不会对市场流动性产生影响，同时也能使央行在必要时进行债券卖出操作。

本周央行的净投放资金为-7400亿元，同时回收了部分跨季流动性。尽管如此，资金面在跨季后仍保持了平稳宽松的态势。DR001、R001、DR007、R007等短期利率指标均出现了不同程度的下降。

三、债券供给与发行计划

本周政府债的发行规模达到了2734亿元，净发行额为987亿元。其中，国债净发行额为1713亿元，而地方债则净减少了726亿元的发行。下周的政府债发行计划中，预计将发行3335亿元的债券，净发行额为2038亿元。此外，下周计划发行的国债和地方债的净发行额分别为878亿元和419亿元。同时，本周新增的专项债发行额为200亿元，全年累计发行额达到了15135亿元，发行进度为38.8%，下周计划发行的规模为286亿元。

四、策略观点与市场应对

自4月份以来，监管层一直对长债风险发出提示。然而，在资金宽松、政府债发行节奏相对缓慢以及经济缓慢复苏的背景下，6月份的国债收益率再次出现了下行趋势。面对这一情况，央行采取了借入债券的策略，旨在为二级市场的卖出操作提供支持，并引导长端国债收益率回归到合理的区间。短期内，长端国债收益率的下行空间可能会受到限制，而短端则相对表现出强势。

综上所述，当前国债市场面临一系列的变化和挑战。投资者需密切关注市场动态，合理配置资产，以应对可能的市场波动。

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