成品油期货：裂解能力也出现转弱

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摘要：整体观点为市场趋势偏弱，自4月份以来价格中心逐渐下移。近期，原油价格在经历一次反弹后出现回落，价格波动范围呈现收窄趋势。特别是9月3日，原油价格出现下跌，空头优势更为显著。考虑到需求季节性减弱的影响，成品油裂解能力也出现转弱。加之OPEC即将补产，综合评估显示，第四季度将出现库存累积，绝对价格中心将继续下滑。

本周二，因宏观因素冲击及利比亚复产预期影响，原油价格出现大幅下跌。当前，北海现货的强势成为较为少见的利多因素，其逻辑传导链为在利比亚禁运背景下，北海现货购买需求提高，带动EFS上涨。然而，在月差疲软的情况下，区域套利也有开启的倾向。我们需要关注利比亚的真实出口情况以验证此现象。此外，当前现货市场买气高涨主要是对利比亚等地缘风险事件的担忧所致，其持续性有待观察。

从宏观和地缘角度来看，7月份核心PCE同比增长2.6%，通胀稳定使得市场对美联储进一步降息的预期增强。目前市场已基本预期到美联储9月份降息25个基点。我们需要关注的是8月的非农就业数据，这将影响劳动力市场的可能变动。在地缘冲突方面，巴以双方于8月29日达成临时停火协议以便为当地儿童接种脊髓灰质炎疫苗，但以色列总理仍持强硬立场。

另外值得注意的是OPEC的表态，虽然8月末有补偿减产计划公布，但从OPEC给出的产量回归路径来看，我们仍认为未来整体OPEC产量将有所增加。因此，这种阶段性的补偿减产对市场后续的影响不大。

对于欧佩克产量，我们持中性态度。OPEC国家在第三季度将继续执行减产计划，而产量的回补可能最早在第四季度开始显现。我们将密切关注OPEC方面实际产量的落地情况。当前阶段，影响美联储货币政策的关键因素已由通胀转为就业。

这主要有两点原因：其一，根据鲍威尔在Jackson Hole的讲话，他表示通胀上行的风险已经显著减弱，政策重点转向了劳动力市场和预防经济衰退。其二，从资本市场的解读来看，8月初的非农就业数据疲软引发了全球范围内的资金避险行为，市场定价也在押注降息前夕劳动力市场的表现。

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