PG自身的基本面旺季缺乏明显的利空因素

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在供应端的长久趋势转变的背景下，虽然主要以底部支撑为主导，但今年LPG需求展现出了令人惊喜的韧性。这一特性使得LPG在下半年原油价格回落时，跌幅相对较小，绝对价格依然处于较高水平。进入2023年，随着中国防疫政策的转向，PDH的投产速度再次加快，原定的投产时间表有所提前。

具体来说，2023年新投产的PDH项目达到了每年570万吨的规模，创下了历年之最。尽管平均开工率从71.80%微降至68.12%，但中国的丙烷进口量在2023年仍实现了23.64%的增长。考虑到国内燃气需求的衰减趋势，这些增量几乎全都被PDH需求所吸收。在接下来的2024年中，前三季度的投产项目已经达到了356万吨，年底还有望继续投产180万吨的项目，维持了今年的增长速度。

从开工率的角度看，当三季度初期亏损达到年内最高点后，国内宏观政策的刺激使得终端产品价格有所回升。与此同时，国际市场在进入10月后开始回落，这共同促成了PDH毛利的回升。在节假日后，国内PDH装置并未安排新一轮检修，相反地，进入旺季后开工率相比前期略有回升。这表明新装置在面对亏损压力时展现出较强的承受能力，因此，价格若进一步下行将导致毛利修复，从而提振化工需求。这种强大的韧性有望继续支撑旺季内价格偏强运行。

除了国内化工需求的预期延续强势惯性外，南亚市场在今年也表现出色。印度政府继续实施PMUY计划，对新LPG用户进行补贴，这使得1-8月的表观消费量相比同期上升了7.71%。尽管印度国产量出现负增长-1.02%，但由于印度消费中超过80%为民燃消费，其季节性特征并不明显。印度的消费高峰主要出现在4月和10月的节日期间。同时，由于印度宏观经济状况良好，居民消费结构有继续改善的潜力。在政府补贴未出现明显转向之前，其消费增速有望保持稳定。

而印度的炼厂增长缓慢，需求缺口主要通过中东出口来弥补，这也成为今年中东市场淡季的重要支撑点，从而缓解了后续欧佩克增产带来的供应过剩担忧。在三季度后，支撑今年淡季市场相对坚挺的基本面驱动并未出现明显转向。近期出现的非季节性新变化主要在于国内经济刺激政策的加强和欧佩克逐步转向增产预期。

前者可能使我们先前担忧的冬季化工需求收缩幅度减少或延后。而后者在中东惜售的环境下对市场产生供给冲击的情况尚待观察。印度的旺盛民用气需求可能起到托底作用，使得PG自身的基本面在燃气旺季内缺乏明显的利空因素，整体呈现偏强的态势，各种驱动因素以托底为主。

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