四季度PG面临两大利空整体态度谨慎偏多

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从市场运作的角度观察，淡季内的PG面临两大直接的利空因素：其一为过高的绝对价格，其二则为市场对今年原油价格的下行预期。就前者而言，随时间流逝与市场基础条件的印证，其韧性显而易见，先前的不实预期正逐渐被证实是错误的，表现为月度曲线在盘面上逐渐趋于平稳，淡季合约的基差也随着到期日的临近而逐渐收敛。至于后者，尽管上半年受到地缘政治事件的冲击而未能及时显现，但自三季度开始，它已开始对市场形成压力。

在10月的CP交易中，原油价格的下行压力在现货端表现得并不显著，这显示出市场的强大韧性。然而，目前原油依然存在下行的动力，且在旺季中PDH毛利的下行空间尚待观察。因此，对于未来的盘面交易，我们需保持谨慎的态度。同时，根据四季度长期的天气预测，北半球的温度可能偏低，这将对低迷的天然气价格产生压制作用，进而影响其供应增加。

化工行业的亏损和原油价格的下滑压力已被市场所认知。我们认为短期内仍需保持谨慎，但随时间推移，基础面的底部支撑将逐渐增强。考虑到当前的基差水平和低仓单结构，基础面的变化可能激发市场情绪。因此，在四季度中，我们的整体态度是谨慎偏多，密切关注外部冲击后的定价行为及底部的买入机会。

回看今年首个冬令时交易日的油价，竟出现了大幅跳空低开的情况，降幅达到了5%。在此之前，原油市场经历了一个相对平静的交易周。经过数日的拉锯战后，周五夜盘油价终于在高位收盘，整个周的涨幅达到了4%。然而，在地缘政治、宏观经济、供需等关键层面，我们并未获得明确的指引。这使得油价维持在最近两周的窄幅区间内震荡，地缘风险有所降低，使得紧张局势得以缓解。如今，整个金融市场都在密切关注美国总统大选的变化及其可能带来的影响，这进一步增加了投资者的观望情绪。

当前油价正处于一个阶段性的多空相持阶段。从高频指标角度看，月差结构呈现出稳定中微弱的走弱趋势。尽管10月份地缘风险依然存在，但资金对原油市场的展望仍充满谨慎。而反映终端需求的欧美炼油利润在9月之后基本维持在同一水平上，这意味着下游的需求对油价的影响较小。在中国市场，近期柴油市场有所回暖，但汽油需求持续疲软。整体来看，炼油利润的改善程度仍然有限，这表明需求端的驱动力依然有限。

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