中美利差再次成为影响汇率的主要因素

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近期，国内外皆发生了一系列方向性变革。国内正展开一轮积极的宽货币周期，与此同时，美联储降息预期的微妙调整也开始显现。这种变化使得中美利差再次扩大，推动汇率回归到双向波动的区间中段，具体在7.1至7.2之间。汇率掉期溢价率的回升，一方面体现了央行通过稳定汇率来维护资本市场的情绪，另一方面也预示着“沪金溢价”的回升，显示出沪金相较于伦金的更高确定性。

在9月末的数据中，外汇储备环比增加了281.52亿美元，总计达到33163.67亿美元，这一增长延续了8月以来美元降息预期下的非美货币升值和债券利率下行的双重利好趋势。然而，随着市场对美联储降息预期的逐渐收窄，外汇储备的估值效应或许会面临一定的压力。

从10月开始，美元指数和美债利率均有所回升，这给非美货币和主要经济体债券价格带来了一定的压力。未来需密切关注美联储降息的幅度和频率是否低于预期，以及由此可能引发的汇率波动。

随着日元套息交易的反转冲击逐渐消散，中美利差再次成为影响汇率的主要因素，人民币汇率回归到双向波动的区间中段。鉴于9月底以来一系列增量政策的实施，我们预计后续汇率将在7.1至7.2的区间内波动。主要的风险因素来自于美联储降息预期的变化。

结售汇数据揭示了市场的动态。9月远期和即期净结汇额均出现快速回升，其中远期净结汇达到232亿美元，创下16个月来的新高；即期净结汇当月发生额为352亿美元，也创下了2022年的新高。

从内部结构来看，经常账户中贸易顺差与净结汇差额的收窄，显示出热钱通过贸易通道流出的意愿降低，市场对人民币的持有倾向增强。而在资本与金融账户方面，证券投资净结汇近100亿美元，创下有统计记录以来的新高，这反映了9月外资投资股票市场的热烈氛围。

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