短期内美元与金价之间的负相关性减弱

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自一月起，金价展现出上扬的态势。具体来说，纽约金价从每盎司2640美元线攀升至2740美元线，与此同时，沪金价格也从每克618元线跃升至640元线。这轮金价的上涨伴随着美元指数的强劲表现，短期内美元与金价之间的负相关性有所减弱。

我们的观点是，市场对于避险情绪和通胀预期的升温，叠加美国新旧总统交替的节点，让市场充满了对不确定事件的担忧。尤其在美国1月以来的整体经济数据表现出色的背景下，通胀预期的上升，成为推动金价上涨的有力因素。从更长的时间周期来看，自2024年11月初美国大选结束后，纽约金价在2600至2750美元/盎司区间内波动，沪金价格则在600至640元/吨区间内震荡，这表明金价的上涨趋势已经有所放缓。

就降息周期而言，美联储在12月的议息会议上调整了其对2025年利率中值和PCE中值预测的估量。大部分美联储官员预测2025年将有两次共计50个基点的降息。而在两周后的会议纪要中，多数官员表达了对未来经济政策高度不确定性和通胀上行风险的担忧。

随着美国经济数据的改善，市场一度预期2025年仅会降息一次，且首次降息将在下半年进行，这为美元指数提供了上行动力，一度使美元指数站上110关口。然而，从更长远的角度看，降息预期将随着美联储的点阵图及经济数据的变动而出现双向波动。当前，在经济预期向好的背景下，美联储的降息预期已充分显现，市场可能会出现反向修正。从1月中下旬的迹象来看，美元指数的高位回落对金价构成了利好。

在地缘政治方面，自1月20日美国新任总统特朗普上任以来，基于其此前公开表示希望在六个月内结束地缘冲突的言论，我们认为2025年上半年俄乌地缘冲突局势可能会有所改善。中东局势已经出现缓和的迹象，预计俄乌局势也将趋于缓和，这将导致黄金的避险溢价持续下降。

特朗普上任后，短期内市场可能会出现一种“靴子落地”的表现，即资金的避险情绪可能会有所降低，这对金价构成利空。可以参考2024年11月初美国大选前后金价的走势。当时，随着美国大选的结束，市场出现了明显的反转，美元指数和美股持续回升，金价则承受压力下行。

此外，当前贵金属价格的冲高与2024年11月初的行情有许多相似之处，美元和金价同步上涨，而美股则表现疲软。同时，由于期价处于前期高位，存在一定的技术压力，短期内需警惕金价可能出现的高位回落。从中长期的角度看，主要需把握地缘局势以及美联储的降息节奏。在美联储降息节奏缓慢及地缘局势趋于缓和的背景下，2025年上半年金价可能会承受一定的压力。

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