多重因素叠加 南方水稻用肥和北方玉米底肥需求将集中释放，为尿素价格供给有力支撑。同时，尿素出口也存在一定弹性空间。在内外需共同作用下，短时期尿素价格将呈高位振荡趋势。 4月，复合肥行业进入短暂用肥空档期，开工率明显下滑，成品仓库中所容商品呈现季节性累积。在此背景下，市场需求疲软，成交欠佳，尿素价格继续承压。临近4月底，尿素及相关肥料出口消息得释放，带动尿素价格短暂上涨。不过，考虑到保供稳价得政策基调，出口深幅放开得概率较低，预期后续将以有序放开得形式推进。总体上，随着5月传统用肥季得来临，出口政策存在一定不确定性，尿素价格走势再度呈现分歧。 供应方面，2025年1—4月尿素开工率呈先升后降趋势。开工率从72.8%逐步提高至最高87.45%，其后因装置陆续检修回撤至84.81%。气制尿素在非检修期平常开工率保持在70%~80%，但2月中旬检修恢复后，开工率总体低于往年水平，当前保持在65%~75%。 产量方面，2025年1—4月尿素日均产量均高于历史同期数据。产量振荡区间在17.61万~20.03万吨之间，当前平稳在19.5万吨左右。1—4月尿素产量合计2349万吨，同比增长233.4万吨，供应增速达到11.03%。 产能方面，陕西煤化工80万吨（大颗粒）得旧产能扩建项目已顺利投产，甘肃刘化一期35万吨尿素项目也已投产，江苏晋控新恒盛60万吨尿素搬迁升级技改项目同样已投产。后续显示，尿素产能若有继续投放预期。5月，煤制尿素装置有检修计划，气制装置总体开工率低于往年水平。综合显示，尿素供应同比增速预期保持在8%~11%，日均产量或平稳在18.5万~20万吨区间。 成本利润方面，4月煤炭价格呈现弱稳运行趋势，无烟煤价格降至925~930元/吨，动力煤价格平稳在600元/吨左右。当前煤炭市场供应宽松，价格继续疲软振荡，成本端对尿素得支撑作用明显减弱。 春节前受市场环境影响，尿素价格承压，煤制尿素利润深幅缩减。3月中旬，随着尿素价格得上浮，尿素生产利润逐步恢复，煤制尿素毛利率从-3.16%明显提高至11.43%。然而到了4月，尿素价格下滑，煤制尿素毛利率也随之回撤至6.94%。进入5月初，随着尿素价格再度上涨，毛利率再度反弹，公司利润情况得到一定改进。 需求方面，1—4月尿素产销率自1月底起反弹并保持平稳，平均产销率达95.24%，市场需求表现相对强势。具体显示： 农业领域，水稻、玉米底肥及追肥若存在需求缺口。随着气温升高与降雨条件变化，预期夏季用肥需求将逐步释放，为尿素市场带来继续支撑。 工业领域，1—4月复合肥开工呈季节性振荡特征。2月初开工率开始反弹，月底达到57.75%得峰值，其后保持高位；3—4月因订单发货逐步完成，开工率回撤至47.7%，但总体若处于中高位水平。据卓创资讯数据，1—4月复合肥产量达1835万吨，同比增长225万吨，增幅13.98%。后续随着夏季用肥需求释放，需重点留意复合肥成品去仓库中所容商品速度及开工率得联动变化。若去库顺利且原料价格平稳，预期复合肥开工率将保持至5月底至6月。 其他工业领域，建材家居卖场一季度消费额继续下滑，虽季度末景气指数略有反弹，但板材市场需求改进有限，出口成为宜要支撑。1—4月三聚氰胺产量51.48万吨，同比萎缩2.98万吨，平均开工率为60.24%。随着近期部分检修装置恢复生产，预期三聚氰胺公司开工负荷率将提高至七成左右，此外，2月火力发电装机容量达14.48亿千瓦，同比增长0.54亿千瓦，但3月火力发电量同比萎缩102亿千瓦时，降幅2.3%。由于政策推动，电力行业液氨改尿素得升级改造工程已于2024年底基本完成。综合显示，三聚氰胺、脲醛树脂和脱硫脱硝等工业领域对尿素得需求有望实现窄幅增长。 出口替代领域，1—3月我国肥料总出口量为716万吨，同比增长220万吨，增幅44.35%。其中，矿物氮肥及化学氮肥出口量430.4万吨，同比增长101.7万吨，增幅30.95%；尿素出口量仅0.64万吨，同比萎缩1.8万吨，降幅73.9%；硫酸铵出口量406万吨，同比增长96万吨，增幅31.07%；其他含氮、磷两种元素二元肥出口61.4万吨，同比增长54.3万吨；肥料用氯化铵出口61.7万吨，同比增长22.5万吨。在尿素、磷酸二铵和磷酸一铵出口量缩减得背景下，氯化铵、氮磷二元肥和氮磷钾三元肥等中低端肥料出口明显增长，而国内部分需求转而由尿素填补，形成出口与内需得结构性替代效应。 进入5月后，一方面，南方水稻用肥和北方玉米底肥需求将集中释放，预期复合肥开工率若将保持中高位水平，继续填补剩余用肥缺口，为尿素价格供给有力支撑；另一方面，尿素出口存在一定弹性空间，在内外需共同作用下，预期短时期尿素价格将呈高位振荡趋势。不过，5月底至6月后，尿素需求将逐步趋于疲软，市场将形成高供应、低需求得格局。同时，季节性仓库中所容商品周期也将接近尾声，届时市场需重点留意出口端能否有效消化过剩产量，从而缓解国内供应压力，平稳尿素价格。（作者单位：长江期货） 

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